5 月跑赢市场，超跌中小市值表现较好。1）5 月份传媒（中信传媒指数）板块上涨4.3%，跑赢沪深300 指数4.67 个百分点，在中信一级30 个行业中，传媒板块排名第14 位；2）个股表现上，实益达、ST 新文、时代出版、粤传媒、ST 联建等表现较好；ST 明诚、ST 大通、ST 腾信、电魂网络、冰川网络、完美世界等跌幅居前；3）整体来看，4 月以来调整较大的中小市值个股及元宇宙板块反弹较大，4 月份表现较好的游戏板块出现一定幅度调整。

关注疫情受损行业修复可能。1）受疫情因素影响，国内影院开放数量和新片上映数据自3 月份以来大幅下滑；3、4、5 月全国票房收入分别同比下滑63.5%、77.3%、85.3%；随着全国范围内疫情逐渐消退、影院开业、新片上映之下，国内电影市场需求有望改善，关注相关领域基本面修复可能，推荐光线传媒、万达电影等标的；2）国内广告花费自一季度以来同比大幅下滑，从Q2 来看，随着疫情逐渐消退，稳增长、促消费等政策逐步发力，经济预期改善之下，广告花费有望获得显著改善，建议关注受广告收入弹性较大的分众传媒、芒果超媒等标的。

游戏4 月收入环比增长，把握底部布局机会。1）2022 年4 月中国游戏市场实机销售收入229.90 亿元，同比下降3.40%，环比增长1.86%，在营收持续环比下滑之下，增速转正。移动游戏市场实际销售收入169.59 亿元，同比下滑5.29%，环比方面仍然实现了增长，增幅为2.39%；出海市场则继续保持较好表现；2）近期游戏板块有所调整，中期来看行业景气度有望持续改善，建议重点关注相关标的布局机会。

投资观点：关注疫情受损板块修复可能，把握龙头底部机会。1）关注疫情变化及受损板块影视及营销服务修复可能，推荐光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒等标的；2）政策筑底，持续看好超跌行业龙头及部分受益政策改善的细分行业向上修复可能，推荐板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒，港股推荐哔哩哔哩、泡泡玛特、快手等标的以及整体低估且基本面持续改善的游戏板块；3）元宇宙关注产业进展及事件催化，a）数字资产NFT化有望衍生更多应用领域，关注视觉中国、浙文互联、三人行、读者传媒、华策影视、阜博集团等；b）虚拟数字人应用，关注底部营销公司及影视内容公司，关注蓝色光标、风语筑、星期六等标的。

重点推荐组合：五月投资组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒、哔哩哔哩，六月投资组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、哔哩哔哩。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等