华扬联众数字技术股份有限公司（以下简称华扬联众）成立于1994年，总部位于北京，具备丰富互联网营销经验，供应商覆盖各大互联网渠道，深耕数字营销领域。公司是以驱动增长为核心、整合全渠道营销的全域营销公司，旗下整合了信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块，形成了高效联动、以商业数据赋能全渠道营销的闭环，助力商业伙伴在快速变化竞争环境中实现价值最大化。

科技创新赋能，定位全链路品牌营销服务商。公司围绕品牌客户需求提供全案服务解决方案，深入了解客户业务与品牌发展战略，以技术和数据赋能驱动品牌服务全链路。业务包括信息技术营销服务、媒体渠道数据平台、文化传媒IP 内容三大优势板块，公司拥有一体领先于行业的创新营销模式及全域资源整合能力。

沉淀资源优势凸显，重新定义营销新生态。客户资源：客户主要为业内知名的龙头企业，实力较强，对互联网广告的行业价值认识充分，广告投放需求较强，持续性高，坏账可能性低且受经济下行影响较小。数据资源：公司每年为客户策划和执行大量的营销活动，多年来积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据，每日可分析大量的互联网用户的行为数据；媒体渠道资源：公司深耕品牌营销十余年，与业内媒体的良好合作基础，也是抖音、快手等知名短视频平台的长期合作伙伴，签约阿里妈妈超级营销伙伴，共同拓展营销边界，创造更多新可能。

未来业务亮点：新零售助推高成长，业务升维拓边界。

加码电商代运营业务，提升毛利率水平。首次，随着电商行业的日益成熟，叠加疫情对线下商业的冲击，品牌商需要向精细化运营线上渠道、通过线上进行品牌建设和赋能的需求旺盛，我们看好电商代运营行业的高景气度；其次，电商代运营业所处的产业链环节能享受更高的毛利率，可以进一步打开盈利空间；

与海南旅投战略合作，强势入局免税业务。海旅免税、华扬联众、乐弘益（上海）强强联合，成立海南乐购仕供应链管理有限公司，借助华扬联众在互联网、电商领域深耕多年的丰富经验和资源技术优势，在免税商品进口、分销和零售业务的同时，助力海南旅投全面布局线上免税服务体系，为消费者提供“线下+线上”的精准服务。免税业务毛利率高，有望打开新的业绩增长点。

投资建议

1）科技赋能全域营销，提供优质新零售解决方案。公司开发全新的工具“麦哲伦”，致力于将数据和营销去中心化，重塑一套全新的轻量化营销链；通过大数据合作，更准确的根据广告媒体行业的趋势变化，得出符合当下的投放方法和投放模型，以科技创新赋能整个营销链路，打造新营销场景。2）品牌运营业务初见成效，转型2C 业务加大业绩弹性。品牌运营环节毛利丰厚，主要成本为运营店铺的人力、仓配成本，相比华扬联众的原买断式销售业务，不仅可以减少更多的应收账款，大大提升资金利用效率，还能将利润空间放大到零售价与出厂价之差，扩大了公司在产业链中可享受的利润空间，从而有效提升公司整体的盈利水平。

3）开展线上免税服务，强势打开新的增长极。与海南旅投战略合作，公司发挥资源优势完善免税商品进口、分销和零售业务的同时，助力海南旅投全面布局线上免税服务体系，优化体验，为消费者提供“线下+线上”的精准服务，围绕其全新的决策模式，重构产品研发思路与场景建构，打开业绩成长边界。

我们预计2021-2023 年公司收入为116.97 亿元、142.31 亿元、165.13 亿元，归母净利润为2.68 亿元、5.19 亿元、6.76 亿元，EPS 为1.17 元/股、2.27 元/股，2.96 元/股，对应PE 分别为15X、8X、6X。首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示

新产品研发不如预期；代运营&免税行业市场竞争加剧；新业务领域拓展受阻