核心观点：

传媒重仓市值小幅上涨，超配比例回落。根据Wind 数据，2020Q4 传媒行业获公募基金重仓的上市公司数量33 家，相较于2020Q3 减少11 家，合计持股32.54 亿股（QoQ- 1.17%），基金重仓持股总市值为646.46 亿（QoQ+ 0.35%），占基金重仓总市值的2.88%，环比减少0.99pct。与2020Q3 相比，超配比例从0.92%降低至0.32%。

互联网、广告营销板块配置比例增幅较大，游戏板块配置占比大幅下降。截至20Q4，基金重仓配置比例排名前三的板块分别为：互联网、广告、教育。互联网板块重仓配置比例由20Q3 的29.26%上行9.95pct至39.21%，广告板块重仓配置比例由20Q3 的23.87%上行6.81pct至30.67%，教育板块20Q4 重仓配置比例14.16%，与20Q3 变化不大。20Q4 游戏板块受到明显减仓，游戏板块重仓配置比例由20Q3 的23.97%下降13.64pct 至10.33%。

头部个股持股集中度大幅提升。从筹码集中度看，20Q4 前五大重仓个股分别为分众传媒、芒果超媒、东方财富、视源股份、完美世界，合计重仓市值550.1 亿元，占总重仓市值的85.1%，环比大幅上行17.4pct。

重点公司方面，重仓分众传媒的公募基金产品数量164 只，环比增加20 只，所持股份数量20.06 亿股(QoQ+11.05%)，基金重仓市值规模198.0 亿元（QoQ+45.82%），位列行业第一。重仓芒果超媒的公募基金产品数量90 只，环比减少24 只，占流通股本的18.98%，基金重仓市值规模128.13 亿元（QoQ-4.83%），位列行业第二。

沪港深基金港股传媒股持仓分析：以沪港深基金港股传媒公司持股市值/沪港深基金全部港股持股市值计算，截至20Q4 港股传媒公司持股市值占比达到29.4%，已连续5 个季度上行。20Q4 沪港深基金港股传媒互联网行业持仓公司数为11 家，新进重仓公司包括天立教育、中国东方教育。获增持的公司包括腾讯控股、美团-W、微盟集团、心动公司、宇华教育，其中心动公司、腾讯控股加仓幅度最大。

投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块迎来新一轮产品周期，例如网易&三七近期产品周期强劲，同时线下活动受限情况下迎来需求利好。考虑估值和长期成长性，关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、祖龙娱乐等。（2）经营能力出众，业绩确定性强。

如广告板块的分众传媒和视频板块的芒果超媒，以及视源股份、新媒股份。（3）处于业绩和估值底部，如电影板块的万达电影、横店影视、猫眼娱乐、光线传媒；图片龙头视觉中国；（4）平台型公司，海外重点关注腾讯、美团、哔哩哔哩、微盟、心动公司、网易、爱奇艺等。

风险提示：经济增速持续细化风险、监管收紧风险、商誉减值风险等。