核心观点：

传媒重仓市值增速放缓，超配比例有所回落。2020Q3，传媒行业获公募重仓的上市公司数量44 家，相较于2020Q2 增加2 家，合计持股32.92 亿股（QoQ+ 4.63%），重仓持股总市值为643.98 亿（QoQ+3.86%），占重仓总市值的3.87%，环比减少0.95pct。2020Q3 遭遇公募减持的传媒上市公司数量28 家，环比减少17.65%；获得增持的公司数量13 家，环比减少18.75%；新进公募重仓股的公司数量15 家，环比增加36.36%。与2020Q2 相比，超配比例从1.61%降低至0.92%。

广告板块超配比例环比增幅明显，游戏、互联网环比回落。广告板块的超配比例环比增长0.4pct 至0.63%，此外，有线电视、教育、电影院线板块超额配置比例环比均有微幅改善。游戏板块的超配比例环比降低0.88pct 至0.49%，互联网行业环比降低0.48pct 至0.74%。从20Q3传媒各板块重仓资金的配置比例来看，互联网、广告、游戏位列前三，占传媒公募重仓配比的77.11%（QoQ-5.99pct）。其中互联网重仓配比环比下降3.56pct 至29.27%，广告环比大幅增长12.78pct 至23.86%，游戏配比环比下降15.21pct 至23.98%，降幅明显。

新进公募重仓个股数量攀升，头部个股保持高集中度。2020Q3，TOP5重仓市值合计436.12 亿元（QoQ+1.52%），占比环比微降1.56pct 至67.72%。期内共有15 家上市公司新进公募重仓。其中，教育行业新进公募重仓股包括盛通股份、凯文教育、中公教育3 家公司，新闻出版行业新进公募重仓股包括中原传媒、中信出版2 家公司，广告营销行业新进公募重仓股包括每日互动、天下秀2 家公司，有线电视、院线各有2 家，游戏、互联网、影视板块也各有1 家个股新进公募重仓。

核心个股情况：与20Q2 相比，重仓分众传媒的公募产品数量增加82支至144 支，重仓市值位列行业第一。重仓芒果超媒的公募基金产品数量114 支，环比减少19 支。重仓三七互娱的公募基金产品数环比减少124 支至97 支，重仓完美世界的公募基金数量环比减少71 支至94支。重仓光线传媒公募基金产品数量环比增加9 支至27 支。重仓东方财富公募基金产品数量环比减少47 支至169 支。

投资建议：（1）估值处于历史估值中枢偏低的游戏板块，关注腾讯、三七互娱、网易、吉比特、祖龙娱乐、完美世界、中手游等。（2）经营能力和业绩持续超预期，如广告板块的分众传媒（需求端持续复苏+成本端的下降，影院广告投放陆续恢复）和视频板块的芒果超媒；（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达电影（估值底部、供给出清、盈利拐点）和横店影视；

风险提示：经济增速持续细化风险、监管收紧风险、商誉减值风险等。