公司发布2019 年报，业绩平稳增长。公司发布2019 年报，2019 年公司实现营收19.81 亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润2.27 亿元，同比增长19.88%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长28.07%。年报显示，公司共有50 多条颜料生产线，20 多条中间体生产线，高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。

有机颜料业务营收增长，毛利率提升，经营现金流显著改善。分板块看，2019 年公司颜料业务实现营收18.90 亿元，同比增长10.51%，毛利率为26.12%，同比提升2.67pct；中间体业务实现营收7433 万元，同比下降10.74%，毛利率为27.62%，同比提升10.77pct。销量看，2019 年公司销售颜料产品3.37 万吨，同比增长1.95%，销售中间体产品2048 吨，同比增长0.15%。现金流看，2019 年公司经营净现金流为1.84 亿元，同比增长73.68%。

在建项目陆续推进。年报显示，2019 年公司有机颜料产能3.73 万吨，产能利用率为89%，3000 吨高性能有机颜料项目的部分工艺进行了调整和优化，预计于2020 年6 月投产；宣城英特颜料有限公司年产 5000吨有机颜料产品优化升级改造项目竣工。

盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.33 元、1.63 元、1.96 元，对应当前股价市盈率为24 倍、19 倍、16 倍，根据我们的预测，公司20-22 年每股收益复合增速为25%，综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平，对于公司2020 年每股收益给予25 倍PE 估值，对应公司合理价值为33.14 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。有机颜料产品价格下跌，原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；在建项目进度不及预期；重大安全、环保事故。