报告要点

区域污水处理领域龙头

公司成立于2002 年7 月,一直致力于城市生活污水处理业务,积累了丰富的污水处理行业投资、运营与管理经验。通过收购整合,公司经营业务范围不断扩张至垃圾渗滤液等领域,强大的国资背景保障公司业绩稳步提升。公司2016 年前三季度实现营业收入及净利润分别为2.45 亿元、0.63 亿元,综合毛利率达51.12%,相比同业上市公司具备一定优势。

行业景气度回升,投资空间巨大

我国人均水资源贫乏且已遭严重污染,水体治理需求迫切。政策集中出台表明政府对于水污染治理的决心及重视程度逐日提升,同时政府治理污染逐步由“过程负责”转变为“向结果买单”,第三方服务治理将充分受益,预计“十三五”期间废水治理投入将超1.56 万亿,相比“十二五”上涨22.08%。

经营模式及区位优势明显,业绩增长可期

公司实行厂网分开模式,较低的折旧摊销比例成为公司经营模式优势之一,此外,公司自成立以来一直专注于污水处理业务的运营和管理,污水处理服务结算单价与全国相比处于较低水平,体现出公司较高的经营管理效率。受益海峡西岸建设提速,公司区位优势将进一步夯实,业绩增长可期。

盈利预测与定价区间

我们预计公司将在夯实区域竞争力的同时将实现商业模式多地复制,另外随着上市平台的搭建,募集资金便利程度提升有望带动业绩复苏。预计公司2016~2018 年EPS(摊薄后股本计算)分别为0.17、0.17 和0.19 元,对应2016~2018 年PE 为24.13x、23.56x 和20.94x。按同行水务公司2016 年20~25x PE,对应目标价为3.40~4.25 元。

风险提示:

1. 污水处理服务费价格调整受限风险;

2. 产能利用率下降导致整体利润率下降的风险。