核心观点
24Q3 公司营收同比-6.94%，归母净利润同比-19.92%，预估内销依旧承压、尚未转好，主要系线下客流减少以及消费疲软，内销品类中预估功能沙发及定制业务表现较优、仍实现个位数正增长。24Q3 外销前期接单逐步向收入端传导，预估外销营收双位数增长、较Q2 有所提速。公司发布2024 年限制性股票激励计划，对应26-27 年业绩增速为5%、5%。展望24Q4，以旧换新政策下各地家装补贴逐步落地，叠加金九银十消费旺季、预计24Q4 内销订单有望逐步改善。
事件
公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收138.01亿元/-2.37%，归母净利润13.59 亿元/-9.49%，扣非归母净利润12.19 亿元/-10.67%，经营活动现金流净额15.59 亿元/+9.86%，基本EPS 为1.65 元/-9.84%，ROE（加权）为13.26%/-2.73pct。
简评
24Q3 预估内销继续承压，外销环比向好。24Q3 公司实现营收48.93 亿元/-6.94%，归母净利润4.63 亿元/-19.92%，扣非归母净利润4.38 亿元/-16.87%，预估内销依旧承压、尚未转好，主要系线下客流减少以及消费疲软，且三季度以旧换新政策补贴效果尚未显现，内销品类中预估功能沙发及定制业务表现较优、仍实现个位数正增长。24Q3 外销表现优于内销，前期接单逐步向收入端传导，预估外销营收双位数增长、较Q2 有所提速。
外销占比提升影响毛利率，费用率有所提升。2024 前三季度公司毛利率31.88%/-0.47pct，净利率为10.09%/-0.54pct，其中24Q3单季度销售毛利率为29.80%/-3.97pct，毛利率下降主要系：1）毛利率较低的外销营收占比提升；2）内销端公司三季度应对消费形势有所让利；3）营收下滑下费用分摊增加。24Q3 净利率为9.65%/-1.36pct。费用端，24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率为15.95%/-0.28pct、2.16%/-0.03pct、1.83%/+0.45pct、0.15%/+0.21pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率为13.99%/-2.45pct 、1.73%/-0.45pct 、1.47%/+0.08pct 、0.72%/+0.12pct。
盈峰集团成为公司第一大股东后发布激励草案考核利润，高管团队进行更换调整。9 月23 日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），授予核心骨干84 人，限制性股票数量占公告日股本总额1.2%，授予价格每股11.84 元，激励计划考核为25 年-27 年净利润对比21-23 年三年平均净利润分别不低于100%、105%、1 10.25%，对应2025-2027 净利润考核目标分别不低于18.56、19.48、20.46 亿元，对应26-27 年业绩增速为5%、5%。除此之外，公司原董事长顾江生先生辞任，选举董事邝广雄先生为公司董事长，邝广雄先生历任盈峰集团副总裁、美的财务总监等职务。此次人事变更有助于控股股东盈峰集团与公司协同。
以旧换新政策下各地家装补贴逐步落地，叠加金九银十消费旺季、预计24Q4 内销订单有望逐步改善。7月25 日，国家发改委与财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，在消费品以旧换新方面，直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债资金，后续各地陆续推出行动方案。近期9月以来各省应国家号召出台相关方案推进“家装厨卫焕新”落地，从9 月中下旬开始已有十余个省份额外颁布家装厨卫焕新/适老化改造补贴，叠加金九银十消费旺季下，预计将带动四季度内销需求逐步回暖。
投资建议：基于内销表现较为低迷，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为189.7、202.1、213.7 亿元（前值195.9、205.6、216.7 亿元），同比-1.3%、+6.6%、+5.8%，预计归母净利润为18.8、20.1、21.4 亿元（前值20.3、21.1、22.0 亿元），同比-6.4%、+7.2%、+6.1%，对应PE 为15X、14X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响；2）国内市场竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅需求增速放缓。
