公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入48.93 亿元（同比-6.9%，剔除外床&天禧派影响下滑幅度预计收窄），归母净利润4.63 亿元（同比-19.9%），扣非归母净利润4.38 亿元（同比-16.9%），利润端剔除汇兑影响下滑幅度预计收窄。

内销：延续承压，零售转型。我们预计24Q3 公司内销收入下滑双位数以上，其中沙发下滑明显，床类延续双位数下滑、下滑幅度环比收敛，定制延续正增长。我们判断24Q3 融合大店延续稳步扩张，整家定制门店保持扩张，渠道结构持续优化。公司大力推动“以旧换新”政策配合力度，推出专供产品，满足消费者家居生活改善性的换新需求，同时完善旧产品处理体系。

外销：效率提升，稳健发展。我们预计24Q3 公司外销收入保持双位数增长、剔除外床影响后增速预计更快、沙发预计保持较快增长。越南公司加速发展、生产规模及运营效率显著提升，美国（床垫）工厂本土化运营、产能持续爬坡。公司聚焦重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展商超业务、进一步提升SPO 业务占比、深化大客户战略合作，同时在印度、越南、泰国等国家布局成品全屋标杆品牌店，积极探索自有品牌发展。

毛利率短期承压，供应链持续优化。24Q3 公司毛利率为29.8%（同比-4.0pct），我们判断主要系①内外销结构影响，②收入下降导致分摊费用增加， ③ 适当进行市场让利。24Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.0%/1.7%/1.5%（（同比-2.4pct/-0.4pct/+0.1pct），归母净利率为9.5%（同比-1.5pct）。

现金流回暖，营运能力稳定。24Q3 公司净经营现金流为9.23 亿元（同比+2.81 亿元），应收账款周转天数为27 天（同比+2 天），应付账款周转天数为48 天（同比-5 天），存货周转天数为54 天（同比+2 天），供应链&采购精益管理，仓配服成效显著（预计2024 年仓配服覆盖率可达50%以上），营运能力有望稳步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润分别实现18.3亿元、19.6 亿元、21.4 亿元，对应PE 为14.7X、13.7X、12.6X，维持“买入”评级。

风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。