公司发布限制性股票激励计划，维持“买入”评级

公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司84 位核心骨干授予限制性股票约983.53 万股，占总股本的1.2%，授予价格为11.84 元/股，本次股权激励为盈峰入主后的首次激励计划，有利于提升团队凝聚力。今年以来受地产大环境影响及需求端扰动，家居龙头企业估值普遍有所回落，公司现阶段先后发布高管增持（7.26）及股票激励计划（9.22），彰显对企业经营信心及长期价值的认可。我们维持盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为20.92/23.21/25.81 亿元，对应EPS 分别为2.55/2.82/3.14 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为9 倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，维持公司24 年14 倍PE，维持目标价35.70 元，维持“买入”评级。

公告解读：盈峰入主后首次股权激励，提升团队凝聚力据公司公告，本次股权激励要点为：1）拟授予的限制性股票数量位983.5288万股，占公司股本总额的1.20%，股票来源为公司回购股份；2）激励对象总人数为84 人，均为公司核心骨干；3）授予价格为11.84 元/股，截至9.20公司收盘价为22.60 元/股；4）激励计划考核期为2025-2027 三个会计年度，净利润考核目标分别为不低于18.56/19.48/20.46 亿元，对应26-27 年业绩增速分别为5%/5%。我们认为，本次股权激励为盈峰集团成为公司第一大股东后的首次股权激励，也是2018 年以来公司首次发布股权激励，在行业经营普遍有所承压的背景下，此举有望提升团队凝聚力，彰显发展信心。

内贸：以旧换新政策迎利好，期待内贸压力缓解行业层面，7 月25 日国家发改委与财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》以来，江苏、浙江、上海等多地行动方案陆续推出，明确资金来源支持家居促消费，有利于家居需求提振。企业层面，24H1 内贸收入同降9.79%至47.22 亿元，结合此前月度订单表现，我们预计三季度公司内贸营收仍有所承压；行业压力下，公司持续苦练内功，以“一体两翼”战略为原则，创新软体品类与整家模式、加速零售转型、积极应对存量市场，推出“局装/微改换新丟旧”模式等，期待内贸压力缓解。

外贸：增长仍具韧性，看好海外产能建设下出海长期价值外贸方面，2024 年以来家居出口需求景气度较高，公司大力发展商超业务，并提升SPO 业务占比，24H1 外贸收入同增12.59%至38.87 亿元，我们预计三季度外贸收入有望延续亮眼表现。此外，公司持续推动海外产能建设，海外制造基地经营质量稳步提升，看好软体龙头长期出海能力。

风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，贸易合作风险。