公司近况

近日，公司发布《顾家家居股份有限公司2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予的限制性股票数量983.5 万股，占比公司股本总额8.2 亿股的1.2%，激励计划的激励对象为公司核心骨干，合计84 人，授予价格为11.8 元/股，较公司9 月20 日收盘价折价47.8%。

评论

1、考核目标为2025-2027 年三年归母利润增长CAGR 5%。本次激励解除限售条件为：以2021-2023 年三年平均归母净利润（剔除商誉减值）为基础，2025-2027 年净利润分别不低于基础增长0%/5%/10.3%。此次激励对象总人数为84 人，均为公司核心骨干。我们认为，公司股票激励计划的推出有助于调动公司核心员工积极性，提升公司管理效率，彰显公司未来稳健经营发展信心。

2、盈峰和顾家进一步整合，我们预计维持经营团队稳定。近日，邝广雄先生接替公司原董事长顾江生担任董事长等职务。盈峰和顾家进一步整合，根据此前盈峰集团披露，我们预计此次变革将维持公司原经营团队稳定，长期来看，有助于公司在各领域产生协同效应，深化一体化整家战略。

3、外销降息，内销以旧换新，关注海内外需求变化。1）外销方面，欧美国家陆续降息，我们认为海外地产需求有望伴随利率回落有所回暖，公司越南、美国、墨西哥工厂产能利用率有望持续提升，带动外销收入及盈利的双增长。2）内销方面，当前国内需求压力仍存，公司近期开启“以旧换新季”活动，关注后续活动落地效果。

盈利预测与估值

考虑内需疲软及收入结构变化，下调2024/2025 年盈利预测8%/12%至20.1/22.2 亿元，当前股价对应2024/2025 年9/8 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行，我们下调目标价15%至34 元，对应2024/2025 年14/13 倍P/E，较当前股价有50%上行空间。

风险

行业竞争加剧，门店拓展不及预期，地产景气度下行超预期。