投资要点

一、 一句话逻辑

公司是机械传动行业龙头，预计未来人形机器人业务会超预期。

二、 超预期逻辑

（1） 市场预期：市场认为公司业务较为传统，主要集中于同步器等部件，单车价值量较低、客户结构以传统燃油车为主，成长空间有限。

我们预测：公司在新能源车和机器人领域都有很强的布局和广阔的发展前景。

i、公司基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展行星减速器业务。

在新能源车上，行星减速器（同轴减速器）依托其紧凑、空间布局灵活等优势，未来有望实现较高的渗透率、达到百亿级别的市场规模。公司具备强大的技术优势和雄厚的新能源车客户基础，在新能源车用减速器领域有着广阔的发展前景。

2024 年9 月，公司智能制造核心零部件项目一期投资总额10 亿元，旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，并布局机器人用高精密减速 机及关节驱动总成等相关领域。公司将根据重庆豪能的发展，推进二期、三期项目建设。

ii、在人形机器人领域，行星减速器同样有着广阔的发展前景。目前旋转执行器方案主要有行星减速器、谐波减速器和RV 减速器等。行星减速器相较于其他传动方式成本优势明显。同时由于是刚性连接，所以行星减速器抗冲击能力较强。目前在国内人形机器人领域，下肢的传动结构中，行星减速器有着广泛的应用。公司目前在积极布局人形机器人用行星减速器，未来这一领域的产业进度有望超预期。

（2） 市场预期：市场认为公司业务较为稳定，盈利能力变化不大。

我们预测：我们认为公司已经过了资本开支的高峰，后续会进入收入和利润的快速增长期，带动公司的毛利率和ROE 上行。

i、2023 年公司的固定资产周转率为1.06，在汽车行业处于较低水平，背后反应的是公司前瞻进行了产能扩张，目前处在产能快速爬坡期。

公司差速器业务快速增长，规模效应逐步显现。2023 年差速器收入分别为2.72 亿元，同比增长124.5%，收入占比达到13.98%；同时，差速器业务毛利率24H1 转正。后续有望进入收入和利润快速释放期。

ii、2023 年公司的毛利率和ROE 分别为31.06%和8.35%，处于历史低位。公司目前在手研发项目和订单充足，随着产能的逐步释放和规模效应的显现，毛利率和ROE 有望进入上行周期，带动公司业绩增长和估值水平提升。

三、 检验与催化

1. 检验的指标：公司人形机器人减速器的定点和订单情况、公司收入增速、毛利率和ROE 提升情况、固定资产周转率提升情况；2. 可能催化剂：人形机器人产业化进度超预期、公司获得人形机器人的定点和订单超预期、公司收入增速超预期、公司毛利率和ROE 提升超预期。

四、 盈利预测及估值

预计公司2024-2026 年营业收入分别为24.09/30.34/37.16 亿元，YOY 为23.8%/25.9%/22.5%；预计2024-2026 年归母净利分别为3.14/4.05/5.08 亿元，YOY 为72.4%/29.2%/25.4%，EPS 为0.49/0.63/0.79 元/股，对应PE 为24.43/18.90/15.07 倍，维持“买入”评级。

五、 风险提示

新能源汽车行业增速不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产能释放不及预期。