投资要点

机械传动领军，新能源车&机器人浪潮下开启成长新征程。齿轮行业外包化、国产化，自主传动厂商迎新机遇。公司是麦格纳和大众核心供应商，通过拓品类（同步器到差速器和减速器）、由Tie2 向Tie1 发展（零部件到总成），实现客户结构升级（传统车企到新能源）和应用场景拓展（新能源车到机器人）。

行业：新能源汽车与机器人赋予齿轮行业全新增量，齿轮产业投入产出比提升，行业格局重塑。价：新能源汽车、机器人对齿轮精度及强度要求更高，带动齿轮单价提升；量：机器人等赛道带来新增需求；份额：汽车电动化趋势下，齿轮总成化与外包化趋势明显，自主厂商份额有望提升。

差速器（零部件到总成，ASP 翻倍至250 元左右）：2026 年总市场规模约为76 亿元， 未来三年CAGR 为1.9%。

减速器（ASP 为700 元左右）：2026 年总市场规模约为132 亿元，未来三年CAGR 为4.3%。新能源汽车没有机械减速装置，对减速器的强度要求显著高于燃油车。

公司：同步器业务稳健增长；差速器进入爬产周期，同时加大减速器投产力度，有望实现新能源客户占比提升、迎经营周期向上阶段。

1）主业同步器稳中有增（23 年营收8.6 亿元，占比44%，同比+25%）。其中出口2.35 亿（携手国际巨头麦格纳，产品销往欧洲），同比增长53%。

2）差速器增量拐点已至（23 年营收2.7 亿元，占比14%，同比+124%）。公司产能投入积极，规划25 年500 万套；新能源客户结构优质（比亚迪、吉利等）。目前进入爬产周期，毛利率24H1 转正，后续盈利能力有望提升。

3）减速器加大投入和布局。基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展新能源车和机器人领域，2024 年9 月一期投资总额10 亿元，有望打入新能源车减速器百亿市场；机器人方面，布局行星减速器，是机器人放大扭矩、运动控制的核心组成部件。

4）航空航天增长稳健（23 年营收2.2 亿元，占比11%，同比+15%）。子公司昊轶强表现亮眼，收入稳定增长，利润率较高。2021-2023 营收端年均复合增速26.78%，毛利率分别为47.55%/57.24%，利润率较高。

竞争优势：相比于其他内资厂商，公司设备布局早、产业链完整；相比于外资传动巨头，公司性价比优势和服务能力强。

周期：公司处于资本开支高峰期，未来营收有望加速、实现经营周期上行。同时，随公司毛利率上行，有望步入ROE 上行周期（2023 年ROE 为8.4%，处于历史低位）。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年营业收入分别为24.09/30.34/37.16 亿元，YOY 为23.8%/25.9%/22.5%；预计2024-2026 年归母净利分别为3.14/4.05/5.08 亿元，YOY 为72.4%/29.2%/25.4%，EPS 为0.49/0.63/0.79 元/股，对应PE 为25.16/19.47/15.53 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新能源汽车行业增速不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产能释放不及预期。