24Q3 营收同比增长1.64%，归母净利润同比减少238.51%，国内业务稳健，业绩承压主要系海外业务亏损加大&国内个别品牌不及预期&投资收益减少所致。公司将制定海外业务调整及降本增效方案，加快调整步伐。预计24-26 年归母净利润规模为0.67 亿元、1.59 亿元、1.99 亿元。当前市值对应24PE38X，25PE16X，维持强烈推荐评级。

24Q3 多品牌推动收入增长，利润受海外业务&投资收益拖累。1）2024Q1-Q3：

公司实现营业收入21.52 亿元（同比+4.20%，下同），归母净利润0.22 亿元（-84.22%），扣非净利润0.13 亿元（-89.59%）。2）2024Q3：公司实现营业收入7.04 亿元（+1.64%），归母净利润-0.37 亿元（-238.51%），扣非净利润-0.43 亿元（-286.49%）。

Q3 收入增长主要来源于多品牌矩阵协同，国内市场同比增长5.3%，成长期品牌self-portrait 、Laurel 以及IRO 中国区收入同比分别增长32%、9%和8%，ELLASSAY 保持稳定；线上同比增长48%，电商占比提升5.6pct。

业绩承压主要由海外费用增加、亏损加大，国内ED HARDY 品牌经营低于预期，以及百秋投资收益下降等因素导致。针对海外业务，公司正制定业务调整及降本增效方案，短期或增加费用压力，但将加快推动公司调整步伐。

线上增速较快，直营好于分销。

1）分品牌：24Q1-Q3 ELLASSAY 营收8.20 亿元（+14.2%），Laurel 营收2.82 亿元（+21.3%），Ed Hardy 及Ed Hardy X 营收1.81 亿元（-19.8%），IRO 营收4.65 亿元（-17.0%），self-portrait 营收3.55 亿元（+18.3%）。

2）分渠道：24Q1-Q3 线下营收17.38 亿元（-1.8%）；线上营收3.68 亿元（+37.5%）。直营营收18.12 亿元（+10.3%），分销营收2.94 亿元（-25.5%）。

3）门店数量：截至2024Q3 末，公司门店数较年初合计净增6 家至658 家。

其中，ELLASSAY 直营门店较年初+4 家至202 家，加盟-10 家至93 家；Laurel直营+4 家至78 家，加盟-1 家至12 家；Ed Hardy 及Ed Hardy X 直营-5 家至60 家，加盟+1 家至31 家；IRO 直营-3 家至107 家，加盟持平2 家；self-portrait 直营+14 家至70 家。

24Q3 毛利率提升，销售费用率因海外收入下滑、闭店调整&国内前期直营拓店而增加。

1）毛利率：24Q1-Q3 同比+1.34pct 至68.20%；24Q3 同比+0.46pct 至66.06%。

分品牌：24Q1-Q3ELLASSAY 毛利率70.16%（-1.01pct），Laurel 毛利率67.06%（-8.42pct），Ed Hardy 及Ed Hardy X 毛利率61.99%（+3.39pct），IRO 毛利率58.83%（+2.64pct），self-portrait 毛利率82.58%（-0.32pct）。

分渠道：24Q1-Q3 线下毛利率69.67%（+0.41pct），线上毛利率63.68%（+4.98pct）。直营店毛利率71.40%（-0.24pct），分销店毛利率51.53%（-0.69pct）。

2）费用率：24Q3 期间费用率同比+6.89pct 至65.71%，其中销售费用率52.51%（+6.86pct）、管理费用率10.08%（+0.96pct）、研发费用率2.91%（+0.17pct）、财务费用率0.21%（-1.11pct）。

3）净利率：24Q3 归母净利率同比-9.11pct 至-5.26%，扣非净利率同比-9.33pct至-6.04%。

现金流略有下滑，存货承压。24Q3 经营性现金流净额为0.82 亿元，同比-2.37%。截至24Q3 末，应收账款周转天数同比+3 天至42 天。存货周转天数同比+68 天至375 天。

盈利预测及投资建议。公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率，国内业务稳健增长。将尽快制定海外业务调整及降本增效方案，加快调整步伐。考虑到海外业务亏损加大及业务调整拖累利润表现，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年收入规模为30.2 亿元、31.6亿元、34.1 亿元，同比增速为3%、5%、8%。归母净利润规模为0.67 亿元、1.59 亿元、1.99 亿元，同比增速为-37%、138%、25%。当前市值对应24PE38X，25PE16X，维持强烈推荐评级。

风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货减值风险等。