事件：

24 年前三季度收入、归母净利润同比增长4%、下滑84%，Q3 利润压力加大歌力思发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入21.5 亿元，同比增长4.2%，归母净利润2153 万元，同比下滑84.2%，扣非净利润1322 万元，同比下滑89.6%，EPS 为0.06 元。其中，Q3 单季度公司实现营业收入7.0 亿元，归母净利润-3703 万元。

分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度营业收入分别同比+12.5%/-1.1%/+1.6%，归母净利润分别同比-38.2%/-52.9%/亏损。

点评：

主品牌/Laurel/SP 品牌表现相对突出，EH/IRO 压力仍较大1）收入分品牌来看，24 年前三季度歌力思、Laurel、Ed Hardy 及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait 品牌收入占比分别为38.1%/13.1%/8.4%/21.6%/16.5%，收入分别同比+14.2%/+21.3%/-19.8%/-17.0%/+18.2%。其中Q3 单季度零售环境转弱背景下，国内业务收入同比增长5.3%，歌力思/Laurel/SP/IRO 中国区收入各同比持平/+9.2%/+31.7%/+8%；EH/IRO 海外收入仍同比下滑承压。

2）分渠道来看，直营店、分销店24 年前三季度收入分别占比84.2%/13.7%，收入分别同比+10.3%/-25.5%；分线上线下来看，线下、线上销售24 年前三季度收入占比分别为80.7%/17.1%，收入分别同比-1.8%/+37.5%。

3）门店数量方面，24 年9 月末公司总门店数为658 家、较年初净增6 家（+0.9%）；其中歌力思、Laurel、Ed Hardy 及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait 门店数分别为295 家（-2.0%）/90 家（+3.4%）/91 家（-4.2%）/109 家（-2.7%）/70 家（+25%）。

费用率提升幅度超毛利率，存货增加、周转放缓毛利率：24 年前三季度毛利率同比提升1.3PCT 至68.2%。分季度来看，24Q1~Q3公司单季度毛利率分别同比+1.7/+2.0/+0.5PCT 至67.3%/71.4%/66.1%。

费用率：24 年前三季度期间费用率同比提升5.6PCT 至62.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.8%/8.6%/2.6%/0.9%，分别同比+5.4/+0.3/+0.1/-0.2PCT，其中销售费用率提升主要为海外业务收入下滑同时费用刚性，以及直营店同比增加、致相应店铺和人工成本增加。分季度来看，24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+2.6/+7.6/+6.9PCT，Q2 以来费用率明显提升主要为销售费用率提升所致。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较24 年初增加1.1%至9.5 亿元，同比增加22.8%；存货周转天数为375 天，同比增加68 天。2）应收账款24 年9 月末较24年初减少19.6%至3.0 亿元，同比减少3.5%；应收账款周转天数为42 天，同比增加3 天。3）前三季度投资收益、资产减值损失分别同比-70.0%、+88.2%；4）经营净现金流前三季度为2.4 亿元，同比减少32.6%。

短期加大海外业务调整力度、业绩预计暂时性承压，维持 “增持”评级公司坚持多品牌战略，24 年前三季度国内零售不佳背景下，公司国内业务收入保持增长、表现稳健，但海外业务拖累整体收入和利润。目前海外宏观因素不确定性仍存、公司将加大对IRO 品牌海外业务的调整力度和速度，预计短期将带来费用端压力，业绩将阶段性承压。

我们下调公司24~26 年盈利预测，对应24~26 年EPS 分别为0.14/0.53/0.85 元（较前次盈利预测分别下调79%/40%/20%），24/25 年PE 为50/13 倍，考虑到业绩因加大调整力度而短期承压、后续仍有回复空间，维持“增持”评级。

风险提示：国内外需求疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险；汇率波动。