服饰品牌：天气降温或催化置装需求，推荐业绩持续成长的优质标的。近期天气降温或催化国内服装消费，持续性需待观察，估计整体仍以弱复苏为主。1）行业零售层面：2024 年1~8月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.3%（表现弱于社零，社零累计同比+3.4%），其中4~8 月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。2）板块业绩层面：2024H1 品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中Q1/Q2 同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（其中Q1/Q2 同比分别-0.2%/-17.3%），我们提醒关注个股费用控制情况。

功能性鞋服：短期流水增长稳健，同时运营质量及库存保持健康。我们预计目前运动品牌库销比基本在4-5 之间，下半年来看受益于各公司良好的库存管理举措和终端的稳健增长态势，利润率压力相对较小。当前优先推荐业绩确定性较强、中长期集团运营能力显著的运动龙头【安踏体育】，我们预计公司2024 年归母净利润增长35%至138 亿元，对应2024 年PE 为20 倍（剔除16 亿元非现金利得后，对应2024 年PE为21 倍）；关注【李宁】，我们预计公司2024 年归母净利润增长1%至32 亿元，当前股价对应2024 年PE 为15 倍；关注【波司登】，对应FY2025 PE 为14 倍。

时尚服饰：我们判断近期电商平台活动或带动部分品牌短期线上流水表现，综合估计2024H2 零售端整体仍以弱复苏为主，拓店情况预计将环比2024H1 改善。优先推荐门店稳步扩张【比音勒芬】，估计全年有望净开店100 家（增幅为高单位数），全年归母净利润估计增长21%到11 亿，对应2024 年PE 为13 倍；关注高分红的大众男装龙头【海澜之家】，对应2024 年PE 为13 倍；关注短期流水表现强劲、商品零售改革有成效的【森马服饰】，对应2024 年PE 为14 倍；关注【报喜鸟】，对应2024年PE 为10 倍。

服饰制造：海外下游补库带动上游订单景气持续，龙头公司表现好于行业。2024H1 服饰制造板块重点公司2024H1 收入同比+7.9%，归母净利润同比+42.1%，板块公司收入同比基本均实现稳健增长，产能利用率同比修复带动盈利质量提升，2024H2 趋势估计持续，考虑基数差异我们判断其中Q3 同比增速预计好于Q4。展望未来，我们判断2025 年估计服饰制造行业景气平稳、板块公司有望稳健增长、同时终端消费及库存、订单情况仍需持续跟踪。

优先推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024 年估值为22 倍；推荐毛利率同比明显改善的【申洲国际】，对应2024 年PE 为16 倍；中长期持续关注细分赛道龙头【伟星股份、新澳股份】，对应2024 年PE 分别为23/12 倍；黄金珠宝：金价较高，板块公司业绩短期表现平淡，期待中长期龙头竞争力持续提升。2024H1黄金珠宝板块重点公司收入同比+9.4%至989.6 亿元，归母净利润同比+2.0%至32.9 亿元，下半年消费者或形成金价震荡预期，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。长期来看国内黄金产品市场规模仍有望延续扩张态势，在改趋势下品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率以提升自身竞争力。

关注【老铺黄金、老凤祥】，对应2024 年PE 为22/13 倍。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。