投资要点

公司公布2024 年中报：24H1 营收14.5 亿元/yoy+5.5%、归母净利润5855万元/yoy-46.6%，业绩受海外业务拖累较大（24H1 海外业务营收1.9 亿元/yoy-30%、净亏损6556 万元/较23H1 亏损增加4998 万元）。分季度来看，24Q1/Q2 收入分别同比+12.5%/-1.1%、归母净利润分别同比-38.3%/-52.9%。Q2 业绩下滑主因海外业务拖累，剔除海外业务24Q2 国内业务收入同比+9%、归母净利润同比正增长。

除Ed Hardy 外各品牌国内市场增势良好。24H1 主品牌/Laurel/IRO 中国区/Self-portrait 收入分别同比+21%/+28%/+20%/+12%、分别占整体营收的40%/14%/9%/16%。在低迷的市场环境下上述品牌保持较为强劲增势，其中歌力思主品牌增长主要受益于中高端消费客群对高品质产品的倾斜，Laurel、IRO、Self-portrait 则主要受益于消费会员的进一步扩张。

24H1IRO 海外/Ed Hardy 及Ed HardyX 收入分别同比-34%/-20%、分别占整体营收的11%/9%，Ed Hardy 受国内消费转弱影响较大，IRO 海外持续受大环境影响，我们预计全年IRO 中国销售规模有望超过海外。

线上突破不同平台、贡献主要增量，海外市场下滑明显。1）分渠道，24H1 线上/线下收入分别同比+33.2%/+1.4%、分别占比18%/82%。各品牌在线上不同平台（如抖音、小红书、视频号）取得突破，实现强劲增长，主品牌/Laurel/IRO 中国/Self-portrait 线上渠道收入分别同比+63%/+61%/+34%/+29%、线上渠道占比分别达到21%/19%/15%/14%。2）分模式，24H1 直营/加盟收入分别同比+14.5%/-30.8%、分别占比88%/12%，直营增长来自扩店及线上销售带动，分销下滑主要受海外市场拖累，截至24H1 末直营/加盟门店分别为495/150 家、分别较23H1 末+21/-7 家，其中海外市场门店较年初净关5 家。

毛利率小幅提升，费用率提升较多，净利率承压。1）毛利率：24H1 同比+0.75pct 至69.24%，其中线上/线下毛利率分别同比+3.87/+0.53pct 至63.79%/70.75%，线上渠道毛利率明显提升，主要来自线上正价化率提升带动。2）期间费用率：24H1 同比+4.98pct 至61.55%，其中销售费用率同比+4.66pct 至49.97%，主因海外门店相关刚性费用拖累。3）净利率：

24H1 归母净利率同比-3.94pct 至4.04%。4）存货：24H1 末存货9.4 亿元/yoy+32%，存货周转天数同比+81 天至380 天，库存周转有所延长，但处于良性可控范围，预计未来有望通过调整货盘渠道结构有效消化。

5）现金流：24H1 经营活动现金流净额1.6 亿元/yoy-42%，主因支付销售费用及2023 年业绩奖金增加，截至24H1 货币资金5.7 亿元。

盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，24H1 在国内消费偏弱环境下国内业务表现较好、线上渠道增长强劲，但海外业务亏损继续拖累整体业绩，公司正在逐步推进海外闭店、努力控制亏损。考虑国内外消费环境偏弱、暂不考虑商誉减值影响，我们将24-25 年归母净利润从3.58/4.35 亿元调整为1.84/2.72 亿元，新增26 年预测值3.15 亿元，对应24-26 年PE 为13/9/7X，下调为“增持”评级。

风险提示：经济及消费疲软、线上渠道增长动能放缓等。