公司发布2024 年三季报，前三季度业绩同比下降12%，公司盈利能力较为稳定，现金流、信用回款持续优化，海外产能进一步强化公司竞争优势，维持增持评级。

支撑评级的要点

2024 年前三季度业绩同比下降12.08%：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入151.74 亿元，同比减少8.86%，实现盈利12.58亿元，同比减少12.08%，扣非盈利12.18 亿元，同比减少8.98%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现盈利3.30 亿元，同比减少39.67%，环比减少19.01%，实现扣非盈利3.19 亿元，同比减少38.04%，环比减少16.62%。

公司盈利能力保持稳定：2024 年前三季度，公司实现综合毛利率15.56%，同比提升1.49 个百分点；实现综合净利率8.28%，同比下降0.32 个百分点。其中，2024Q3 公司实现毛利率12.82%，环比下降5.24 个百分点；实现净利率7.45%，环比下降0.04 个百分点。

现金流、信用回款持续向好：2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为27.89 亿元，其中2024Q3 公司实现经营性现金流18.85 亿元，同比由负转正，环比明显改善。回款方面，公司三季度末信用减值损失环比二季度末减少1.59 亿元。

先进产能强化公司竞争基础：公司产品种类齐全、成本控制能力优秀，可为TOPCon、HJT、0BB、XBC、钙钛矿等新技术组件提供性价比优秀的封装方案。其次，公司于2024 年开始释放越南胶膜产能、启动泰国基地的二期扩产项目建设，有望强化公司全球胶膜领先地位。

估值

结合光伏胶膜原材料EVA 价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.61/0.89/1.16 元（原2024-2026 年预测为0.97/1.28/1.53 元），对应市盈率30.0/20.5/15.7 倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。