事项：

公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收151.74 亿元，同比-8.86%；归母净利润12.58 亿元，同比-12.08%；毛利率15.56%，同比+1.49pct；归母净利率8.29%，同比-0.30pct；其中2024Q3 公司实现营收44.11 亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；归母净利润3.30 亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；毛利率12.82%，同比-0.28pct，环比-5.24pct；归母净利率7.47%，同比-1.58pct，环比-0.01pct。

评论：

三季度胶膜市占率整体稳定，价格下行盈利承压。2024Q1-3 公司胶膜业务出货约20-22 亿平，其中2024Q3 公司胶膜出货7.0-7.1 亿平，环比基本持平，行业激烈竞争背景下市占率整体保持稳定；预计2024 全年出货超28 亿平。盈利能力方面，三季度公司综合毛利率12.82%，环比-5.24pct。主要系三季度胶膜价格处于下行周期，同时组件环节盈利压力向辅材环节传导，胶膜环节有一定程度让利。若考虑三季度1.59 亿元信用减值冲回，公司经营端业绩短期承压。

电子材料业务快速发展，打造第二增长极。2024Q1-3 公司感光干膜出货1.1-1.2 亿平，其中2024Q3 出货超4000 万平，同比增长超30%；预计2024 全年感光干膜出货将超1.5 亿平，同比实现高速增长。随着AI 服务器和汽车智能化等新兴产业的兴起，PCB 产业有望迎来高速发展。公司目前已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密等行业知名客户，业务拓展顺利，电子材料业务有望迎来高速发展。

三季度公司经营性现金流环比进一步改善。三季度公司加大应收账款催收力度，同时产品价格下降应收总量有一定程度降低，使得经营性现金流环比改善。

2024Q3 公司经营性现金流净额为18.85 亿元，环比+101%。

投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，电子材料业务打造第二增长极，平台型发展未来可期。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为18.36/24.10/31.55 亿元，当前市值对应PE 分别为25/19/15 倍。参考可比公司估值，给予2025 年22x PE，对应目标价20.33 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。