核心观点：

电源侧与用户侧因地制宜，经济性释放亚非拉区域新兴市场国家光储空间。光储平价：即在光伏+储能实现近乎火电的发电功率可控性的前提条件下，光伏配储整体度电成本低于燃煤标杆电价。相较于较为严苛的全平价，半平价对于解决新能源可控与消纳问题更具备现实意义。

电源侧：半平价实现光伏出力初步可控，推动集中式光储放量。光储半平价情景下，我们测算，通过配置光伏日发电量50%的储能（即1kW光伏配置45%功率、4h 的储能）初步解决午间消纳问题，有望成为亚非拉集中式光储放量关键。用户侧：部分国家外部催化致静态回收期大幅缩短，户用光储需求快速释放。相较于电源侧关注长期回报，用户侧更关注短期收益，即静态回收期。我们测算，若亚非拉国家居民电价高于1.0/1.5 元/kWh，静态回收期分别小于7/5 年，具备较强吸引力。

长期看光储平价，短期看电价、用电紧张度、政策等多因素，亚非拉光储需求波动向上。长期看，亚非拉国家电力短缺较普遍，但主要火电设备企业出口受限，光储半平价下新能源有望成为缓解电力紧缺最优方案，亚非拉光储需求长期趋势明确。短期看，外部催化导致电价波动、用电紧张、政策变化等多因素影响短期需求，天气、海运等因素亦对安装效率有所影响，预计亚非拉区域新兴市场国家光储需求波动向上。

电网稳定性决定光储建设优先方向，不同国家存在差异化需求。考虑到大储发展需要较强的电网支撑，电网稳定性较强国家大储/户储均具备发展潜力，电网稳定性较弱国家则优先发展分布式光储。以电网强弱、电价、电力紧缺度三维度划分，电网较强国家中，欧美日澳等发达国家属高电价、电力偏紧，大储/户储有望同步发展，阳台光储作为全新市场在政策松绑下有望快速增长，智利系列电改推动集中式光储需求；沙特、阿曼等低电价、电力偏松国家，需求以政策刺激下的集中式光储为主。电网较弱国家中，巴基斯坦、巴西、南非、乌克兰等需求受电价或电力紧缺影响已呈现高增态势，墨西哥、菲律宾、埃及、越南、泰国等国家具备大规模发展户用光储潜力，后续重点关注政策导向。

投资建议：光伏板块重点关注引领N 型技术创新的电池龙头晶科能源、钧达股份、仕净科技、通威股份、隆基绿能、晶澳科技；受益新技术迭代的辅材聚和材料、帝科股份、福莱特、福斯特等。储能板块重点关注大储领域技术领先、国内外具备先发优势与规模优势阳光电源、上能电气、阿特斯、盛弘股份等；户储领域关注聚焦特定市场与新产品的德业股份、华宝新能、艾罗能源、固德威、锦浪科技、通润装备、禾迈股份、昱能科技等。

风险提示。需求不及预期；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等。