投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内，公司营业收入107.6 亿元，同比增长1.4%，归属于上市公司股东的净利润9.3 亿元，同比增长4.9%。

光伏胶膜领域成本控制能力强，海外资源优势显著：报告期内，公司光伏胶膜销售量138,906.40 万平方米，同比增长43.61%，营业收入987,854.34 万元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量6,778.15 万平方米，同比下降18.26%，营业收入41,478.99 万元，同比下降43.53%。2024 年是光伏行业非常艰难的一年，行业进入产能出清阶段，各类光伏产品的价格也快速下跌，多家光伏企业持续发生亏损。

由于公司所在的光伏胶膜环节市场格局较好，并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024 年上半年公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。

电子材料业务进入高速发展期：电子材料主要产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜。报告期内，公司感光干膜销售量7,366.51 万平方米，同比增长35.83%，营业收入27,537.27 万元，同比增长26.92%。PCB 在现代电子设备中扮演着核心的角色，它具有给电子元件提供支撑、连接元件形成电路、信号传输、散热管理、封装和保护、灵活设计、电磁兼容以及减少电磁干扰等重要作用，是几乎所有电子设备的基础必需品。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德、定颖、志超等行业知名客户，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及m-SAP 工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI 等产品需求，并围绕AI 等芯片高端需求提升至BGA、PKG 等载板应用领域。

功能膜材进入销售放量阶段：功能膜材料主要产品为铝塑膜和RO 支撑膜。报告期内，公司铝塑膜销售量560.60 万平方米，同比增长35.54%，营业收入5,890.02万元，同比增长26.52%。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。

投资建议：考虑到胶膜价格下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为19.32、24.12 及28.99 亿元，对应EPS 分别为0.74、0.92 及1.11 元/股，对应PE 分别为19.8、15.9 及13.2 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险