【投资要点】

公司发布2024 年半年度业绩，减值计提影响业绩。公司2024 年上半年实现营业收入107.64 亿元，同比增长1.39%，实现归母净利润9.28亿元，同比增长4.95%，其中24Q2 实现营收54.42 亿元，环比提升2.27%，归母净利润4.07 亿元，环比下降21.97%。2024 年上半年，公司审慎计提信用减值和资产减值准备金2.35 亿元，其中应收账款坏账准备计提1.95 亿元，影响公司上半年净利润约2.08 亿元。

胶膜出货同比高增，海外扩张助力盈利提升。2024 年上半年，公司光伏胶膜营收98.79 亿元，同比提升3.79%，出货13.89 亿平，同比增长43.61%，全球份额进一步提升。24Q2 公司销售毛利率为18.05%，环比提升2.77pct，主要得益于胶膜产品结构优化及Q1 涨价滞后影响，展望未来，随着公司越南产能释放及泰国二期建设投产，胶膜海外营收提升有望带动公司盈利能力持续改善。

电子材料加速发展，功能膜材逐步放量。2024 年上半年，公司感光胶膜2.75 亿元，同比增长26.92%，出货7366.51 万平，同比增长35.83%，电子材料业务已经从核心原材料自供、华东华南双基地布局，客户覆盖鹏鼎控股、深南电路等国内行业知名客户。24H1，公司铝塑膜营收0.59 亿元，同比增长26.52%，出货560.60 万平，同比增长35.54%，公司铝塑膜产品经过前期产能投放和客户验证，目前已进入放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，行业排名有望进一步提升。

在手资金合理充裕，经营现金流大幅改善。截至24Q2，公司货币资金41.36 亿元，资产负债率26.69%，在手资金合理充裕。同时，公司对应收款项严格管控，加强应收款项催收力度，2024 年上半年公司经营活动净现金流回正至9.05 亿元，同环比大幅改善。

【投资建议】

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为212.73/249.16/259.85 亿元，归母净利润分别为20.92/29.68/35.67 亿元，EPS 分贝为0.80/1.14/1.37元，对应PE 分别为17/12/10 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期；

行业竞争加剧；

客户经营困难导致信用减值的风险等。