事项：

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收107.64 亿元，同比+1.39%；归母净利润9.28 亿元，同比+4.95%；毛利率16.68%，同比+2.07pct；归母净利率8.63%，同比+0.29pct。其中2024Q2 公司实现营收54.42 亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；归母净利润4.07 亿元，同比-21.79%，环比-21.97%；毛利率18.05%，同比1.44pct，环比2.78pct；归母净利率7.48%，同比-1.65pct，环比-2.32pct。受减值影响业绩略不及预期。

评论：

胶膜业务市占率进一步提升，毛利率逆势改善。2024H1 公司胶膜出货13.89亿平，同比+43.61%，出货增速高于行业，上半年公司市占率进一步提升。盈利能力方面，二季度公司毛利率18.05%，环比+2.78pct。行业竞争加剧，尽管二三线胶膜企业面临较大盈利压力，但公司在成本管理、产品结构、海外布局等优势的加持下，毛利率环比进一步改善。2024Q2 公司计提信用减值准备和资产减值准备合计2.35 亿元，若加回减值，公司经营端业绩亮眼，彰显公司良好的盈利韧性。

坚持研发创新，积极布局海外产能，巩固龙头优势。光伏行业目前处于多种技术叠加以推进降本增效的阶段，多样化的电池和组件技术需要不同类型的封装材料组合，公司可以通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为TOPCon 组件、HJT 组件、0BB 组件、XBC 组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比优秀的封装方案。海外布局方面，2024 年公司规划在越南及泰国进行新建扩产，预计2025 年越南和泰国胶膜产能将达6 亿平，海外产能占比将达到20%左右。公司海外布局可以满足美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，有利于公司稳定全球份额，支撑盈利水平。

电子材料业务持续突破，有望进入高速发展期。2024H1 公司感光干膜出货7366.51 万平，同比+35.83%；营收2.75 亿元，同比+26.92%。客户开拓方面，公司已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密等行业知名客户。随着AI 服务器和汽车智能化等新兴产业的兴起，PCB 产业有望迎来高速发展。公司已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局，电子材料业务即将进入高速发展期。

投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，成本及规模长期领先，平台型发展未来可期。考虑行业情况及减值影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 归母净利润分别为22.17/28.64/36.22 亿元（前值26.13/31.21/39.65 亿元），当前市值对应PE 分别为16/13/10 倍。参考可比公司估值，给予2024 年22x PE，对应目标价18.70 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。