事件：2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现收入107.64 亿元，同比+1.39%；实现归母净利润9.28 亿元，同比+4.95%；实现扣非净利润8.99 亿元，同比+9.20%。

24Q2 公司实现收入54.42 亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；实现归母净利润4.07 亿元，同比-21.79%，环比-21.97%；实现扣非净利润3.83 亿元，同比-19.88%，环比-25.85%。

胶膜龙头业绩稳健，盈利能力平稳。24H1，公司光伏胶膜销售量13.89 亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79 亿元，同比增长3.79%；光伏背板销售量 6778 万平方米，同比下降18.26%，营业收入4.15 亿元，同比下降43.53%。24 年光伏行业整体承压，由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著， 24H1 公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期，并在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。

全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18 年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22 年启动越南基地的建设，并于24 年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势，因此泰国和越南基地生产经营情况良好。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，积极评估海外建厂的可行性和必要性，巩固公司胶膜的全球领先地位。

电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜，24H1，公司感光干膜销售量7367 万平方米，同比增长35.83%，营业收入2.75 亿元，同比增长 26.92%；公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO 支撑膜，24H1 公司铝塑膜销售量561 万平方米，同比增长35.54%，营业收入5890 万元，同比增长26.52%。随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题接近尾声，以及 AI 应用的加速演进，PCB 将进入新的增长周期，公司电子材料业务有望迎来高速发展。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为220.73、271.51、336.76 亿元，归母净利润分别为19.32、25.93、32.98 亿元，以8 月23 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为19X、14X、11X，公司是光伏胶膜龙头企业，抗行业波动能力优异，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。