业绩简评

8 月23 日公司披露2024 年中报，上半年实现营收107.6 亿元，同比+1.4%，实现归母净利润9.28 亿元，同比+4.9%。其中Q2实现归母净利润4.07 亿元，同比-21.8%，环比-22%。

经营分析

胶膜盈利超预期，逆境提份额彰显龙头优势。上半年公司光伏胶膜销量13.89 亿平，同增43.6%，全球市占率显著提升。在光伏胶膜产品价格下跌、部分竞争对手亏损的背景下，公司凭借成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势，Q2 销售毛利率环比提升2.8 PCT 至18.05%，测算胶膜产品单平净利提升。

成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。

近年电池组件技术多样化发展、快速迭代，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外，国际贸易形势复杂多变的背景下，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，计划启动泰国二期扩产计划，全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求，持续推动全球份额及盈利能力的提升，巩固龙头地位。

经营活动现金流大幅回正，审慎计提信用减值影响业绩。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理，上半年经营活动现金流量净额大幅回正至9 亿，彰显精益管理优势。上半年公司基于审慎性计提减值2.35 亿元、影响净利润约2.08 亿元，其中信用减值1.73 亿元（主要为应收账款坏账损失）。

电子材料有望进入高速发展期。上半年公司感光干膜销量同增35.8%，凭借核心原材料自供、导入全球头部PCB 企业等优势，电子材料业务将进入高速发展期；铝塑膜销量同增35.5%，未来随着产能扩张及客户拓展，行业排名有望持续提升。

盈利预测、估值与评级

考虑到下游组件企业经营承压或增加公司信用减值损失，下调公司24-26 年归母净利润预测至23（-14%）、30（-11%）、36（-12%）亿元，当前股价对应PE 为16/12/10 倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。

风险提示

信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。