光伏行业现状：周期+成长逻辑并没有改变。1）当前，市场担忧主动去库时间过长，光伏行业成为纯周期行业。2024 年装机需求可能进入“缓步增长”阶段。主动补库周期中极端的产能扩张，导致产业链价格快速下行。2）我们认为，成长性依然是此轮光伏下行周期中重要的托底因素。目前需求端遇到的诸多问题均是光伏发电成长到主力能源中必然遇到的瓶颈和阵痛。只是这次阵痛足够激烈，可能引发大规模出清，但同时也是光伏行业促生破坏式创新、改善行业格局、构筑技术壁垒的极佳机会。因此，光伏研究需要从供给端追踪高频数据，转变至跟踪需求数据、推导需求景气度的后续走势。我们认为，需求端的成长性依然是影响行业的重要特征，是行业下行中重要的托底因素。

国际市场光伏需求展望：瞄准高溢价市场，光伏产能出海中东。中欧市场起量不增利，高溢价市场仍是利润突破口。2023 年下半年光伏主产业链企业受价格下行影响，均进入亏损区间。高溢价市场仍可保障一体化组件厂及产业链出海产能实现较强盈利。此外，东南亚绕道出口美国带来超额盈利，但绿色通道即将结束，因此产能出海中东成为出口美国新通道。

布局中东理由：

1）打通渠道，维持高溢价市场份额。2024 年7 月16 日，阳光电源宣布与沙特ALGIHAZ 签约共建全球最大储能项目。同日，晶科能源和TCL 中环也相继宣布重磅投资计划，项目均位于沙特。根据目前已公告信息，光伏产业链硅料/硅片/电池/组件均已官宣出海中东，我们认为目标仍是出口高溢价美国市场。

2）中东各国能源转型，大力发展光伏产业。近两年来，中国光伏产品加速进入中东。2022-2023 年，我国对中东和北非的光伏组件出口连续突破10GW，尤其是沙特、阿联酋两个国家增长迅速。以沙特为例，我国2022 年对该国的光伏组件出口额是3.1 亿美元，后一年就达到13.4 亿美元，沙特也成为中国组件第六大出口国。

国内市场光伏需求展望：内需、外需上量进行时。1）中国政府出台多项政策，支持光伏发电，尤其是解决消纳问题。2）大基地项目如火如荼，集采招标依然火热。显示出内需的强劲增长，预计下半年招标情况可能再创新高，风光大基地所能增加的装机潜力有望开启新一轮光伏需求周期。3）国内组件出口同比稳增，单月稳定在20GW 以上。分市场看，除了欧洲受到供应链价跌等因素影响出现跌宕，其他地区的组件需求依然维持高景气上升趋势。其中，亚太、中东等新兴市场实现同比翻倍增长。

风险提示：国内光伏装机需求不及预期风险，海外光伏装机需求不及预期风险，光伏产业链竞争格局恶化风险。