事件描述

公司2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润22.12/1.49/1.26 亿元，同降4%/17%/24%；其中Q2 分别对应13.92/1.02/0.87 亿元，同降7%/21%/29%。

事件评论

Q2 零售承压，大宗&出口增势较优，客单稳中有升。Q2 收入同降7%，其中：

【分渠道】Q2 零售/大宗/出口分别同比-17%/+8%/+24%。零售整体有所承压，而其中整装表现较韧性，传统零售业务的客单值估计维持增长，与木门等品类间连带增强等有关；大宗在控风险前提下不断优化客户结构，积极拓展非住宅类项目（养老/医疗/学校等），实现稳步发展；出口业务景气佳。

【分产品】Q2 厨柜/衣柜/木门分别同比-5%/-14%/+5%，其中厨柜较具韧性与大宗渠道支撑有关，木门仍是红利品类。

Q2 毛利率及经营层面利润率均呈微幅下降。Q2 毛利率基本稳定（-0.4pct），零售/大宗/出口分别-0.8/+1.7/+18.9pcts，其中大宗毛利率升高与高毛利&高费用项目占比提高有关。

Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+2.0/+0.9/-0.2/+0.6pcts，其中销售费用率上升与广告装饰费加投与市场服务费增加（对应大宗业务）有关，为了更好地顺应消费环境及应对市场竞争（H1 分别同增40%/19%）；管理费用率上升与股份支付费用增加有关（Q2 约+70%）。Q2 归母/扣非净利率分别同降1.3/1.9pcts，若还原股份支付费用扰动后归母净利率降幅收窄至约0.9pct。

Q2 门店数整体延续扩张趋势。Q2 期间厨柜/衣柜/木门经销店数量净增加39/81/74 家至1798/1993/1120 家，同时内部结构优化延续。

H2 展望：挖潜&控费是方向，优化组织架构助力南方市场的发展&坚定执行出海战略。1）零售：在整家模式下不断推升客单值；通过更充分的资源配置与组织政策加速南下；持续发力整装业务；挖掘存量市场空间。2）海外：重点新兴业务，在“先区域后渠道”的整体架构下因地制宜发展，优先布局东南亚、澳洲和北美市场。3）大宗：重视养老/医疗/学校等业务增量。

持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利，红利价值提升。看好公司内销大家居战略逐步成型，南方市场在较大潜力下不断突破，海外扩张带来新增长点。预计公司2024/2025 年归母净利润为5.5/6.0 亿元，对应PE 7.8/7.2x，维持“买入”评级。2023年公司分红比例达51%，若今年延续该水平对应当前股息率约6.5%。

风险提示

1、地产销售及竣工不及预期；

2、公司渠道拓展及运营低于预期。