事件。1）公司披露2023 年半年报。根据Wind 数据，2023H1 公司实现营业收入10.58 亿元，yoy+48.42%，归母净利润4948.20 万元，yoy+272.24%，扣非归母净利润为3628.07 万元，yoy+215.64%；其中，2023Q2 实现营业收入6.69 亿元，yoy+58.75%；归母净利润3174.98 万元，yoy-7.09%，扣非归母净利润为3390.44 万元，yoy+3.66%。2）根据公司公告，公司拟使用自有资金收购东方汇山、深圳光义持有的洪田科技30%股权，收购总价款4.455 亿元。本次交易完成后，公司对洪田科技的持股比例由51%上升至81%。
23H1 盈利能力显著提升，研发投入大幅增加。根据Wind 数据，从盈利能力来看： 1 ） 2023H1 公司毛利率/ 净利率分别为22.58%/9.46% ，yoy+8.46pct/+7.76pct ； 其中， 2023Q2 单季度毛利率/ 净利率分别为23.67%/9.83%，yoy+8.28pct/+1.91pct，公司盈利能力显著提升。2）从期间费用率来看， 2023H1 公司管理（ 含研发） / 销售/ 财务费用率为8.36%/3.26%/0.13%，yoy+1.98pct/-1.57pct/+1.76pct；公司研发投入加大，2023H1 研发费用为0.46 亿元，yoy+175.58%，研发费用率达到4.36%，yoy+2.01pct。
2023H1 存货和合同负债大幅增长，在手订单预计充足。2023H1 公司存货为13.96 亿元，yoy+39.92%，合同负债10.62 亿元，yoy+69.71%。公司存货与合同负债的增长表明公司订单较为充足，预计随着产品的生产交付公司业绩也将逐步释放。
收购洪田科技，进军电解铜箔设备，实现营收快速增长。公司通过收购洪田科技新增电解铜箔高端设备业务，此次拟继续提升对洪田科技的持股比例，有望增厚公司未来利润。洪田科技主要客户涵盖韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等众多锂电池材料头部企业，其电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等年产能超过1000 余台套，并在江苏盐城新扩建11 万平米的高端成套装备产业园。洪田科技电解铜箔高端生产装备生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际先进水平，其自主研发的直径3 米，幅宽1.82米超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产3.5μm 高端极薄锂电铜箔产品以及5G 高频高速9μm 超薄电子电路铜箔产品。根据公司公告，2021、2022 年和2023H1 洪田科技营收达到分别为3.84/7.46/4.75 亿元，净利润分别为0.78/1.46/1.03 亿元，实现快速增长（其中2023H1 未审计）。
复合铜箔设备进展顺利，首获正式订单开启新征程。1）洪田科技研发的复合铜箔一体机设备，以真空磁控溅射为核心，具有较高技术壁垒，多项技术指标居行业领先水平。2022 年12 月，公司设立“苏州洪田高端装备研究院有限公司”，推动电解铜箔设备、真空磁控溅射设备、复合铜箔设备、新材料、涂布设备等新能源高端装备关键技术及关键生产工艺上的科研水平和研发进展；2023 年3 月洪田科技在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，计划总投资10 亿元，完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套等，下游应用包括泛半导体、光伏、消费电子等多个领域，未来拓展空间大。2）根据洪田科技微信公众号及上证e 互动投资者交流，洪田科技“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”顺利通过客户测试验证，并正式签订首批订单合同（含溅射蒸发一体机），合同金额约为7000 万人民币。我们预计未来或有更多订单落地，从而增厚公司业绩。
携手诺德，在电解/复合铜箔领域深化合作。目前诺德股份持有公司5%的股份，并于2022 年7 月与公司达成战略合作关系，共同研发3 微米等极薄铜箔及复合铜箔产品，储备下一代铜箔技术。2022 年9 月，洪田科技与诺德股份签署《设备采购协议》，合同金额共计10.68 亿元，交货期限从2023 年1月开始至2023 年11 月，预计将显著增厚公司业绩。另外，根据诺德股份《第十届董事会第十九次会议决议》，诺德股份拟不超过7000 万元设立控股子公司，将专注于复合集流体的研发、生产和销售，我们预计公司将充分受益。
盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润2.42/4.66/6.90 亿元，EPS 分别为1.16/2.24/3.32 元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年35-40 倍PE 估值，合理价值区间为40.60-46.40 元/股（预计2023 年公司EPS 为1.16 元），合理市值区间为85-97 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为6.81-7.79 倍（可比公司2023 年PB 范围为6.46-10.09倍），具备合理性。
风险提示。下游电解铜箔扩产不及预期、复合铜箔渗透率提升不及预期、公司复合铜箔一体机设备验证效果不及预期、行业竞争加剧。
