投资要点

事件：1 月23 日公司公告2024 年限制性股票激励计划首次授予，向1298 名激励对象授予1042 万股限制性股票，约占截至1 月22 日可转债转股后总股本的0.61%，授予价格15.06 元/股；需摊销的总费用1.4亿元，其中25-27 年分别摊销0.9、0.4、0.16 亿元。

考核目标下限：25-27 年营收696/729/762 亿元，或归母净利润40/44/47亿元。考核年度为2025-2027 年三个会计年度，解除限售的业绩条件为：

以23 年营业收入为基数，25/26/27 年营业收入增长率分别不低于5%/10%/15%；或以23 年归母净利润为基数，25/26/27 年归母净利润（激励成本摊销前）增长率分别不低于20%/30%/40%。若25-27 年营收均满足考核目标下限，则营收分别为696/729/762 亿元；若归母净利润均满足考核目标下限，则归母净利润分别为40/44/47 亿元。

当前镍锂处于价格底部，公司整体盈利水平有提升空间。我们预计24年镍产品出货有望达17 万吨，同增35%，下半年镍价回落，但公司锁价价格较好，且效率提升降本降费，全年预计可贡献30 亿以上归母净利；我们预计25 年镍产品出货22 万吨，同增30%，按1.6-1.7 万美金左右镍价预计单吨净利维持1-2 万。Arcadia 锂矿项目24 年全成本降至8.5 万元（含税）以内，我们预计24 年出货3 万吨+，25 年持平。当前镍锂价格处于底部区间，因此盈利水平处于底部，后续将随价格反弹表现出利润弹性。

盈利预测与投资评级：我们维持2024 -2026 年盈利预测，预计归母净利润为44/48/52 亿元，同增30%/10%/8%，对应PE 为11x/10x/9x，考虑公司一体化优势显著，给予25 年15x PE，目标价42 元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。