印尼镍产能如期释放，24 年3 季度业绩同比增45%。据华友钴业24年三季报，24 年前三季度营收、归母净利455、30 亿元，同比-11%、+0.2%。24 年3 季度营收、归母净利分别约154、13.5 亿元，同比-13%、+45%，24 年3 季度归母净利环比+17.5%。受镍、锂等产品价格同比下跌影响，24 年前三季度营收同比下降。伴随上游镍资源开发项目逐步达产达标，24 年3 季度业绩同环比均增加。

变更募投项目，提高资金使用效益。据公司《关于变更部分募投项目的公告》，拟将“年处理15,000 吨电池绿色高值化综合循环建设项目、年处理12,000 吨电池黑粉高值化绿色循环利用项目”改为“粗制氢氧化镍钴原料制备高纯电镍建设项目”，新项目预计新增 7 万吨高纯电镍产能，预期2025 年12 月投产。

矿冶一体化投资进展顺利，关注印尼镍产业链建设。据公司24 年半年报，印尼区华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目24 年1 季度末达产、华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产、华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营、华翔5 万吨镍金属量硫酸镍项目有序推进、华能年产5 万吨三元前驱体项目开工建设；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设。重点关注未来印尼镍产业链建设。

盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 为2.41/2.51/2.73 元/股，对应24 年10 月20 日收盘价，24-26 年PE 为12/12/11 倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考可比公司2024 年iFind一致预期PE 估值，给予公司24 年PE 估值15 倍，对应合理价值为36.16 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。