核心观点

2024H1 公司实现营收300.5 亿元，同比-10%，归母净利润16.7亿元，同比-20%；其中2024Q2 营收150.9 亿元，同比+6%，环比+0.8%，归母净利润11.5 亿元，同比+8%，环比+120%。2024H1华飞Q1 末达产、华越稳产超产、华科稳定运营，公司镍产品出货量约7.6 万吨（含内部自供），同比增长40%以上；镍中间品出货量合计约11.2 万吨，同比增长超90%。利润端受益于2024Q2镍价上涨，公司盈利能力环比明显提升。锂电材料出货量稳定增长，2024H1 前驱体出货量6.7 万吨，同比+11%；正极材料出货量5.3 万吨，同比略有下滑，但Q2 环比+20%以上；利润端受供给过剩影响仍有压力。

事件

公司发布2024 年半年报。

2024H1 公司实现营收300.5 亿元，同比-10%，归母净利润16.7亿元，同比-20%，扣非后17.5 亿元，同比-5%。

其中2024Q2 营收150.9 亿元，同比+6%，环比+0.8%，归母净利润11.5 亿元，同比+8%，环比+120%，扣非后11.8 亿元，同比+40%，环比+109%。

简评

镍：销量快速增长，涨价增厚利润。

销量方面， 2024H1 公司镍产品出货量约7.6 万吨（含内部自供），同比增长40%以上；镍中间品出货量合计约11.2 万吨，同比增长超90%。

产能方面，公司前期布局的镍项目相继投产达产，包括：

华飞：12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于Q1 末达产；

华越：6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM 矿浆管道全线贯通；

华科：4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；

华翔：年产5 万吨硫酸镍项目有序推进。印尼镍产业协同优势进一步加强。

利方面，受益于2024Q2 镍价上涨，公司盈利能力环比明显提升。

2024Q2 LME 镍现货均价1.84 万美元/吨，环比提升0.18 万美元/吨，公司利润明显增厚。

锂电材料：出货量稳定增长，行业供给过剩盈利承压。

量方面，2024H1 公司锂电正极前驱体出货量6.7 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比+11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；正极材料出货量5.3 万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但Q2 环比+20%以上。公司与LG 合作的韩国龟尾正极项目部分产线投产，环比贡献增量。

客户方面，公司主要产品已覆盖宁德时代、LGES、三星SDI、国轩高科、亿纬锂能、远景AESC 等全球动力电池厂，终端应用于特斯拉、BMW、Stellantis、大众、现代、通用、福特、戴姆勒、雷诺、极氪、长安、吉利汽车等国内外车企品牌。

盈利方面，公司2024H1 正极业务毛利率8.7%，前驱体业务毛利率15.6%，受行业整体加工费处于低位的影响，盈利能力下降，其中正极以成都巴莫净利润1.0 亿元计算，对应单吨盈利约0.19 万元/吨，较2023 年整体下降0.3-0.4 万元左右。

锂：非洲项目成功投产，盈利短期承压。

产能方面，公司津巴布韦Arcadia 锂矿项目运营有序，广西配套年产5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系。

盈利方面，2024H1 锂产品业务毛利率4.6%，较2023 年下降8.3pct，主要系2024 年4 月起锂价再次进入下行通道，由高点的11.3 万/吨降至6 月底9 万/吨左右，且Q3 价格仍在下行，短期看盈利仍有压力，长期来看锂资源布局能够保障锂电业务原材料供应稳定性。

铜：出货量保持稳定，盈利受益涨价明显提升。

公司铜产品产出规模保持稳定，预计2024H1 铜产品销量4-5 万吨，毛利率35.5%，较2023 年提升6.9pct，盈利能力显著提升，主要系Q2 铜价快速上涨，长江有色铜1#Q2 均价7.98 万元/吨，环比增长1 万元。

钴：出货量稳定增长，盈利受价格影响承压。

2024H1 公司钴产品出货量约2.3 万吨（含内部自供），同比+13%，保持行业领先地位；毛利率17.2%，钴价持续下行影响下，盈利能力仍有一定压力。

盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润34.9、42.1 亿元，对应PE 11、9 倍。

风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。