投资要点

公司发布2024 半年度报告，2024 上半年实现营收300.5 亿元，同比-9.9%；实现归母净利润16.7 亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润17.5 亿元，同比-4.7%。单季度看，24Q2 营收150.9 亿元，同比+6.0%，环比+0.8%；实现归母净利润11.5 亿元，同比+8.2%，环比+119.8%；扣非净利润11.8 亿元，同比+40.4%，环比+108.5%。

24Q2 镍价带动毛利率显著提升，镍出货量同比大增根据Wind，LME 镍24Q2 均价为1.86 万美元/吨，环比增长11%。公司Q2 销售毛利率达21.0%，同比+7.8%，环比+8.9%。得益于华飞 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目一季度末达产，公司镍产品出货量上半年同比大增。2024 上半年，公司镍产品出货量约7.6 万吨，同比增长超40%。镍中间品出货量合计约11.2 万吨，同比增长超 90%。

公司镍项目产能达22.5 万吨，多个项目有序推进

公司华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM 矿浆管道全线贯通；华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营，公司具备共计22.5 万吨镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷、福特汽车合作的 Pomalaa 湿法项目建设前期准备工作有序展开；与淡水河谷合作的 Sorowako 湿法项目有序推进；公司 IPIP 园区作为公司首个自主运营的园区被列入印尼国家战略项目；通过参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。在印尼，依托上游资源开发优势，推进产业链向下游延伸，华翔年产5 万吨硫酸镍项目有序推进，进一步增强了印尼镍产业协同优势。

公司前驱体和正极材料稳步推进

2024H1 锂电正极前驱体出货量6.7 万吨，同比增长约11%，钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料出货量 5.3 万吨，同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%。公司多个前驱体和正极材料项目稳步推进，华能年产 5 万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势，在韩国，公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目开工建设，公司挺进欧洲市场迈出实质性步伐。

盈利预测

我们预计2024-2026 公司归母净利润分别达33.1/40.9/45.4 亿元，同比-1.3%/+23.7%/+10.9%，维持公司“买入”评级。

风险提示

1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。