投资要点：

华飞项目达产推动公司镍权益产量大幅增长。公司在印尼拥有华越6 万吨镍金属量湿法项目、华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目。2024 年一季度末，公司华飞12 万吨镍金属量湿法项目基本实现达产。该项目为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目，公司持股比例达51%。项目的顺利达产将大幅提升公司权益镍产量，为公司业绩提升打下坚实基础。在成本方面，华友钴业旗下镍冶炼项目主要为湿法冶炼项目，我们认为得益于湿法冶炼工艺的技术特点、钴金属的副产品收益和公司就近获取镍矿的一体化优势，公司镍生产成本处于行业较低水平。

电解镍产能持续增加，产品结构变化有利于提升盈利能力。2023 年公司镍产品出货量约12.6 万吨，随着公司在衢州、广西电镍项目建成并达产，我们认为公司2024 年电解镍出货量将进一步提升。公司电解镍产品已成功注册为上期所和伦敦金属交易所交割品牌，我们认为公司镍产品以电解镍形式销售有利于公司减少大客户销售折让，提升镍业务盈利能力。

镍价向下存在成本支撑。2024 年Q2 中国电解镍均价为14.3 万元/吨，环比增长7.8%。截至7 月29 日，电解镍价格为12.8 万元/吨，较年初下跌1.5%。

我们认为当前镍价已在行业成本区间附近，向下存在成本支撑。2024 年7 月，江苏德龙镍业被申请破产重组，我们认为产业链头部企业出现破产信号，反映了镍价已经影响到产业链健康发展，我们认为镍价向下空间已有限。

铜钴业务受益于铜价上升。2024 年Q2 中国铜金属均价为79750 元/吨，环比增长14.8%。截至7 月29 日，铜金属价格为74210 元/吨，较年初上涨7.1%。

公司在刚果金布局有铜钴资源，23 年生产铜产品8.9 万吨，我们认为公司铜钴业务将受益于铜价上行。

二季度业绩环比增长。2024 年7 月，公司公告2024 年上半年实现归母净利15.0-18.0 亿元，同减13.7%-28.1%。公司预计24 年上半年扣非归母净利15.7-18.7 亿元。公司二季度归母净利为9.8-12.8 亿元，环比一季度增加4.6-7.6 亿元，环比增幅87.1%-144.6%。公司二季度业绩环比大幅增长，主要因为上游镍资源开发项目逐步达产达标，公司产业一体化经营战略成效逐步显现。

盈利预测与评级。华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，在上游资源、中游制造、下游回收等环节均有布局。我们预计公司2024-2026 年EPS 为2.11、2.73、3.11 元/股，参考可比公司估值给予公司2024 年16-18 倍PE，对应合理价值区间33.76-37.98 元/股，给予“优于大市”评级。