投资要点

公司发布24H1 业绩预告，超市场预期。24H1 归母净利15-18 亿元，同降14%-28%，扣非净利15.7-18.7 亿元，同比-15%-+2%。其中24Q2 归母净利9.8-12.8 亿元，同比-8%-+20%，环增87%~145%，预告中值11.3亿元，同环比+6%/+116%；24Q2 扣非净利10-13 亿元，同增19%-54%，环增76%~129%，业绩超市场预期。

前驱体Q2 出货环比大增，盈利维持稳定。我们预计公司24H1 前驱体出货5.5 万吨+，同增5%左右，其中Q2 出货3 万吨+，环增50%+，增长显著，全年预计出货17-18 万吨，同增30%+；盈利端，公司硫酸镍自供比例较高，整体盈利可维持行业平均水平。我们预计公司24H1 正极出货4-4.5 万吨，同比下降5%左右，整体可维持微利，此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放，贡献部分投资收益。

Q2 镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，我们预计公司上半年出货镍中间品8-9 万金吨左右，其中华飞项目12万吨MHP 于3 月达产，全年镍冶炼出货有望24 万金吨左右（权益13万金吨+）。由于镍价较高，公司24H1 电镍出货4 万吨+，其中Q2 出货2 万吨+，按照1.7 万美金镍价计算，我们测算Q2 电镍单吨净利0.4 万美金+，贡献6-7 亿元利润。当前镍价下跌企稳，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，整体镍价中枢上移，按照1.6-1.7万美金计算，我们预计全年镍冶炼可贡献25-30 亿元左右归母净利。

铜业务利润弹性显著，锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2 铜产品出货2.5 万吨左右，其中自有矿预计0.5 万吨左右，单吨盈利0.3 万美金+，叠加纯加工部分盈利，合计贡献2 亿元+利润，我们预计24 年整体出货10 万吨，其中自有矿预计2 万吨左右，叠加加工部分盈利，合计贡献5-10 亿元左右利润；我们预计Q2 钴产品出货1 万吨+，自有矿可实现部分盈利。Arcadia 锂矿项目全成本降至9-9.5 万元（含税），我们预计H1 碳酸锂出货1.8 万吨左右，可维持微利，全年预计出货2.5-3 万吨。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润35/46/57 亿元，同增5%/30%/25%，对应PE 为10x/8x/6x，考虑公司一体化优势显著，给予24 年15x PE，目标价31.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。