公司公布23 年年报及24 年一季报。公司2023 年营收663.0 亿元，同增5.2%；归母净利33.5 亿元，同减14.3%；公司向全体股东实施每10 股派发现金红利10 元(含税)。

24 年一季度营收149.6 亿元，同减21.7%；归母净利5.2 亿元，同减49.0%，环增54.4%。公司一季度净利同减主要受金属价格下跌影响及融资成本增加。

印尼镍钴项目顺利推进，打造公司核心竞争力。2018 年起，公司开启印尼镍钴资源开发布局，目前已建成华越年产6 万吨镍金属量湿法项目、华科年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目、华飞公司年产12 万吨镍金属量湿法冶炼项目，具备共计22.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa 高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako 矿山资源开发；与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设印尼湿法冶炼项目。截至24 年一季度末，公司华飞项目已基本实现达产，华越项目稳定超产，Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开。我们认为公司镍冶炼项目稳定且超产运行，体现公司已经掌握了高压湿法工艺，这将构建公司在锂电正极成本竞争中的核心竞争力。

入股四座印尼镍矿，镍钴资源布局徐徐展开。公司以参股和长期供应协议的方式布局矿山资源，通过间接持股方式参股了印尼维达湾镍业和 SCM 矿山。

24 年 3 月，公司成功完成 AJB 和 WKM 两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障。我们认为镍矿资源对于公司长期的发展十分重要，随着印尼镍冶炼产能整体增加，低成本且稳定的镍矿供应将成为公司镍产业竞争的护城河。

Arcadia 锂矿建成投产，补齐能源金属资源布局。公司津巴布韦Arcadia 锂矿项目建成投产，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于 2024年一季度实现达产达标。我们认为公司Arcadia 项目建成投产是补足了公司在锂电正极材料上游的资源布局。随着项目产量提升，我们认为公司锂盐生产成本存在下降空间。

盈利预测与评级。华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，在上游资源、中游制造、下游回收等环节均有布局。我们预计公司2024-2026 年EPS 为2.01、2.65、3.83 元/股，参考可比公司估值给予公司2023 年20-22 倍PE，对应合理价值区间40.20-44.22 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。公司印尼镍钴项目建设进度低于预期，公司锂项目降本情况低于预期。