事件：

公司发布三季度报告，2017 年前三季度公司实现营业收入6.92 亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润9653.37 万元，同比增长1.94%；EPS 为0.48。由此推算，公司Q3 实现营业收入2.05 亿元，同比下降7.66%；归母净利润2105.79 万元，同比下降41.12%。

点评：

公司三季度经营情况不达预期，我们认为主要原因是国际原油价格反弹，推动润滑油原材料基础油和添加剂的成本上涨，而国内润滑油市原材料价格敏感性较弱，成本上涨转嫁较难，因此公司三季报毛利率和净利率相比半年报下降1.5 个百分点左右。另一方面，三季度应是润滑油的旺季，而公司在销售收入上并没有超越去年同期，公司市场开拓不达预期。

即使公司在三季度经营业绩上表现一般，但我们仍然长期看好，主要理由有以下几点：

1.公司在润滑油领域深耕，产量质量向一线品牌看齐。润滑油民营企业市场份额约占3 成，但是产品质量参差不齐，多数厂家是以OEM/ODM 模式进行生产的小厂，没有形成自主品牌，只能通过价格战在市场上生存。公司的产品走高端路线，拥有自主品牌，毛利率高，有扩张市场份额的良好基础。

2.公司的竞争理念是“农村包围城市”。公司目前的销售市场主要集中在3、4 线城市，并逐步向2 线以上城市拓展。原因有两个方面，一是大城市润滑油市场结构较为稳定，基本被高端外资润滑油和国有品牌“长城”、“昆仑”所占据，厂家与供应商之间已经形成了长期的合作关系，小品牌扩张的空间有限；二是公司的销售重心在于交通枢纽，而公路运输的交通往往位于3、4 线城市。公司不盲目参与高端市场竞争，切入点适宜当下的发展形势。

3.车用润滑油的比重不断提升，乘用车保有量不断扩大。公司的竞争中心在于汽车后市场，市场规模主要取决于汽车保有量的增长。目前我国的乘用车保有量增速在15%以上，且千人保有量距离欧美、日本等发达国家仍存在4 倍左右的差距，因此公司的市场发展空间十分广阔。

公司新厂下半年正式投产，新建产能已经开始使用，目前不存在产能瓶颈。

四季度是公司另一主要产品防冻液的销售旺季，将给公司带来一定的业绩支持。预计2017-2019 年EPS 为0.71、0.85、0.97 元/股，对应PE 为33x、28x、24x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上升，产品市场渗透率不达预期