报告导读

通过线下促销活动和广告投入等提高润滑油产品销量，提升核心产品品牌知名度，随着募投项目达产，公司润滑油产量和市占率继续提升。

投资要点

要点1 公司是润滑油大行业中小公司，近年市占率逐步提升2016 年中国润滑油的表观消费量为600 多万吨，公司16 年润滑油销量才5.2 万吨，典型的大行业中小公司。过去5 年公司利润复合增速在21%，业绩持续稳健增长，市场份额由12 年的不到0.5%，16 年市场份额做到接近1%，尽管增速快，但是市场占有率仍处于低位，凭借民营企业灵活销售、管理和激励机制，叠加公司产品品牌知名度提升，未来公司的市占率有望进一步提升。

要点2 深耕线下经销商渠道，产品定位中高端公司目前拥有600 多个经销商，产品满产满销。产品对标美孚、壳牌和嘉实多等国外品牌，公司经销商能可以得到更高的产品毛利率，可享受更好的服务。公司与经销商在全国各地通过产品经销会的方式，聘请汽修专家定期对修理工人进行技术指导与培训，涉及发动机国四/国五标准等最新技术。公司康普顿与路邦品牌产品品种共有600 多个，常用产品100 多个，润滑油按照市场需求与美国API 体系标准，每年都投入来进化配方，提升工艺。公司定位中高端，凭借服务和产品质量，得到终端用户高度认可。

要点3 募投项目达产，产能翻倍，产能瓶颈问题得到有效解决产能是公司发展的一个短板，16 年公司润滑油的产能利用率达到140%以上，受到产能限制，公司产品在销售旺季供不应求。黄岛新厂设计润滑油产能8 万吨，是崂山产区产能的2 倍，通过技改等方法产能还有进一步提升的空间。另外，黄岛有立体仓储库，可以利用淡季多生产一些储存，以备产品旺季供不应求之需。此外，黄岛还配套有“2 万吨防冻液、1000 吨刹车油产能”，黄岛新厂投产后，防冻液销量也将增加。

盈利预测及估值

预计2017-2019 年公司实现收入为10.41、12.67 和15.74 亿元，同比增长26.9%、21.7%和24.2%；2017-2019 年归母利润为1.56、2.04 和2.53 亿元，同比38%，30.9%和23.9%，对应EPS 为0.78、1.02 和1.27 元/股，PE 为32、24 和19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨、募投产能销售不达预期