事项：

公司发布2017H1 半年报，实现营业收入4.87亿元，同比+23.29%；归母净利润0.75亿元，同比+28.07%。

主要观点

1.民营润滑油优秀企业，业绩持续高兑现

公司专注润滑油和汽车养护用品生产和销售，定位中高端，旗下两大品牌康普顿润滑油和路邦汽车养护品拥有20 多年历史，一级经销商600余家，满产满销，多年来盈利良好。公司2017H1 实现营业收入4.87亿元，同比+23.29%；利润总额1.00亿元，同比45.45%；归母净利润0.75亿元，同比+28.07%。其中销售车用润滑油2.81万吨，营收占比89.23%；工业润滑油0.36万吨，营收占比7.84%。销售毛利率34.42%，销售净利率15.50%，依旧稳定。2012-2016年公司归母净利润CAGR 达21.32%，自2017年所得税率从15%调整为25%后，业绩依然保持高兑现。2017Q2，社保基金进入公司前十大股东，持股比例0.44%。

2.润滑油千亿市场，车用润滑油比例提升，需求中高端化我国润滑油市场经历2001 到2010年的高速发展期，目前进入“低增长平台”，千亿市场。2016年我国汽车保有量1.95亿辆，同比+19.63%，居世界第二，但每千人保有量102 辆，远低于发达国家水平，目前处于普及前期，未来提升空间大。2017H1，汽车销量1335万辆，同比+3.8%，全年预计+5%。且随着居民生活水平及环保要求提高，中高端车用润滑油需求将提升。展望未来，我国润滑油进入2.0 时代，重复性过剩与结构性稀缺并存，低端产品将陷入价格战，具有品牌效应的中高端产品将享受价格红利，瓜分润滑油市场80%以上利润。

3.黄岛工业园启用，打破产能瓶颈

2017年4月28日公司启用青岛黄岛工业园区，新增产能润滑油8万吨/年、防冻液2万吨/年、制动液1000 吨/年，预计2017年内替代原青岛崂山厂区（润滑油4万吨/年，防冻液2万吨/年，汽车养护品100吨/年），公司润滑油产能翻倍，同时申请高新企业资质，争取所得税率优惠，预计盈利提升。

4.投资建议

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.63亿元、2.05亿元、2.52亿元，对应EPS 0.82元、1.03元、1.26元，PE 32X、25X、20X，2017-2019年归母净利CAGR 达30.66%，维持“推荐”评级。

5.风险提示：

原料及产品价格大幅波动、新产能销售不及预期。