国内润滑油市场规模近600 万吨、约为600 亿市场，格局分位三大梯队：2016 年国内润滑油产量586 万吨、同比增长4.9%，表观消费量为611 万吨、同比增长5.4%。格局上来看，分为跨国企业（美孚、壳牌等，约为30%），央企龙头（长城、昆仑，约为50%）和中小企业（2000家，约为10%）三大梯队。

高端基础油仍依赖进口：非标油及I 类基础油的需求正在加速下滑，II 类基础油已经成为市场主力，III 类基础油及合成油的用量逐年提升，国内近年来新建的基础油装置也以加氢II 类基础油为主，III 类油主要依靠进口。

车用油OEM 利益主导格局，汽车后市场转型进行时：2016 年全国汽车保有量1.94 亿辆，全年保有量净增2212 万辆。OEM 技术更新加速车用油规格升级，国产润滑油企业在零售高端车用油占比较低，但成本优势和灵活的市场政策能够发挥好终端服务功能，从技术+品质+服务多维度实现替代性增长。国内汽车平均使用年限已超过3 年，养护维修保持强劲增长势头，近三年年均增速超过30%。国内自营型III 类维修厂占比50%以上，润滑油企业在汽车后市场布局加快服务转型。

市场需求缓慢恢复，工业油增速有望提升：2010 年以后，制造业、采矿业及基建等领域增速下滑明显，工业油消费量随之下降，2013 年降幅达34%，2016 年消费量221.15 万吨，较2015 年微弱增长3%。2017年上半年游钢铁、煤炭、电力产量增速分别为4.6%、5.0%、6.3%，工业油增速同比有望提升。随着工业油质量升级，II 类基础油的使用比例加大，而工业油中添加剂平均占比不超过5%，基础油成本占比90%左右，国内产能大量布局II 基础油将提升国产品牌竞争力。中石化、中石油等企业在国内具备I、II 类基础油优势，加上工业油下游客户多为大型国有企业，更易形成强强联合的利益共同体，开展进口替代更具优势。

投资建议：润滑油整体增速平稳，未来增长主要受益于汽车保有量增长、产品升级和进口油品替代。考虑大企业规模优势明显，进口品牌强度较高等因素，短期内行业格局难有较大变动。但在车用油优质市场，中小企业具有较高的市场管理能力和盈利能力，品牌化运营的企业在市场升级转型过程中将获得快速成长机会。看好车用油中高端定位企业康普顿、龙蟠科技，建议关注变压器油细分市场优势企业高科石化。

风险提示：汽车保有量增速放缓、原材料价格大幅波动等