投资要点

1.国产润滑油及养护用品知名企业，定位中高端，业绩高增长公司是国内知名润滑油和汽车养护用品生产商和服务商，定位中高端市场，旗下两大品牌康普顿润滑油和路邦汽车养护品拥有20 多年历史，专注汽车后市场，拥有600 余家一级经销商，满产满销。现有青岛崂山厂区产能润滑油4 万吨/年，防冻液2 万吨/年，汽车养护品100 吨/年；2017 年4月28 日启用青岛黄岛工业园区，新增产能润滑油8 万吨/年、防冻液2 万吨/年、制动液1000 吨/年。2012-2016 年公司归母净利润CAGR 达21.32%，其中车用润滑油贡献毛利80%以上。

2.润滑油存量博弈，车用润滑油比例提升，需求中高端化全球润滑油消费主要集中在亚太地区，经历2001 到2010 年的高速发展期，我国润滑油消费进入“低增长平台”。2016 年我国润滑油产量617 万吨，净进口25 万吨，表观消费量642 万吨，趋稳回升，同比增加10.68%，其中车用润滑油比例不断提高。2016 年我国汽车保有量1.95 亿辆，同比+19.63%，但每千人保有量102 辆，远低于发达国家水平。从国际汽车发展阶段看，我国汽车发展目前处于普及前期，还有很大提升空间。未来随着我国汽车保有量的持续增加，居民生活水平的提高，中高端用车比例提高，环保要求的提高及严格执行，将带动中高端润滑油需求提升。

3.润滑油2.0 时代，“品质+品牌+服务”战略抢占市场及维持高毛利我国润滑油发展已进入2.0 时代，行业重复性过剩与结构性稀缺并存，低水平价格竞争已向高水平价值竞争转变，未来不再是单纯比价格，而是比较品牌、综合性品质和服务，具有品牌效应的中高端产品将享受价格红利，瓜分润滑油市场80%以上利润。公司位于行业中游，依靠“品质+品牌+服务”战略抢占市场及维持高毛利。尽管历经2011-2016 年原油大幅上涨及下跌，公司加大中高端产品比例，主要产品车用润滑油毛利率稳中有升。

2011 年至2016 年车用润滑油毛利率分别达24.27%、25.70%、28.96%、30.47%、35.48%和38.03%；工业润滑油毛利率分别为16.45%、19.64%、21.74%、19.11%、30.24%和28.88%。

4. 未来已来，黄岛工业园启用，打破产能瓶颈公司黄岛工业园区全面采用智能物联和智能制造系统，4 月28 日已启用，预计7 月1 日正式投产，届时将打破公司产能瓶颈，提高公司盈利水平。

5.投资建议：

我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.63 亿元、2.05 亿元、2.52亿元，稀释前，对应EPS 1.63 元、2.05 元、2.52 元，PE 33X、26X、21X，2017-2019 年归母净利CAGR 达30.66%，维持“推荐”评级。

6.风险提示：

原料及产品价格大幅波动、新产能投产及销售不及预期。