主要观点

1.民营润滑油品牌企业，业绩持续稳定增长

公司是国内知名润滑油和汽车养护用品生产商和服务商，定位中高端市场，满产满销，盈利良好。2016年主营收入和毛利主要来自车用润滑油，其占比分别为81.43%和84.83%，基本与去年持平；剩下为工业润滑油和防冻液，毛利占比分别为6.01%和5.97%。公司车用润滑油销量同比+16.72%，毛利率38.03%，同比提升2.55pct；工业润滑油毛利率28.88%，同比下降1.36pct。毛利率变化主要由于车用润滑油需求持续增长，而工业润滑油趋稳略有下降。

公司2016年实现归母净利1.13亿元，同比+35.57%；2017Q1 实现归母净利0.47亿元，同比55.01%，业绩增长稳定；拟每10 股转增10 股并派息5元。

2.润滑油市场分化，车用润滑油增长稳定，需求中高端化我国润滑油市场自十九世纪90年代开放以来，总体保持增长态势，特别是2001 到2010年保持较快增长，随后进入平稳期，其中车用润滑油比例不断提高。2016年我国汽车保有量1.95亿辆，同比+19.63%，居世界第二，但每千人保有量102 辆，远低于发达国家水平，目前处于普及前期，未来提升空间大。且随着居民生活水平的提高，中高端用车比例提高，环保加强，将带动车用润滑油需求提升，且呈现高端化趋势。我国润滑油重复性过剩与结构性稀缺并存，低端产品将陷入价格战，而中高端产品具有一定议价能力，可享受价格红利。公司定位中高端，将受益。

3.新增产能计划2017年7月投产，打破产能瓶颈公司在建年产4万吨润滑油项目（实际可达8万吨/年）计划2017年7月正式投产，届时将打破公司产能瓶颈，提高公司盈利水平。

4.投资建议

稀释前，我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.50元、2.02元、2.47元，对应PE 33X、24X、20X，维持“推荐”评级。

5.风险提示：原料及产品价格大幅波动、新产能投产及销售不及预期。