投资要点

国内优秀的润滑与养护化学品制造商。康普顿主营业务是为车辆、工业设备提供润滑和养护的系列产品,主要分为车用润滑油产品、工业润滑油产品、汽车化学品以及汽车养护品等四大类。2015 年公司实现净利润8347 万元,同比增长25.1%,2013 年-2015 年复合增速为18.4%。其中,车用润滑油为收入的主要构成,占营业收入比例为82%,贡献了84%的毛利润。康普顿根据行业的发展趋势,确定了专业化聚焦和差异化的竞争战略,主要定位于汽车后市场的AM市场,是国内优秀的润滑与养护化学品制造商。

产业链格局向好,竞争优势较为凸出。基础油价格降低,致使公司2015 年产品毛利率提升了5.62 个百分点到达34.7%。随着国内基础油生产装置的投产和基础油进口的稳步增长,康普顿上游基础油行业竞争越发激烈,从而促使原材料价格长期呈现出一种下跌的趋势。新兴经济体的快速发展带动全球汽车产业向新兴经济体转移,预计中国和印度润滑油市场将以每年超过5%的速度稳步增长,加上国内中高档汽车消费量的逐步增长,中高质量等级的车用润滑油的需求将进一步增长。而技术水平较低、产品质量不稳定的中小厂商将会被逐渐淘汰,行业集中度将进一步提升,康普顿生产技术领先,环保优势明显,也将在润滑油市场逐渐集中的过程中掌握先发优势。

募投项目显著提升整体竞争能力。康普顿此次以14.33 元/股的价格发行2500万股,募集3.58 亿元用于公司主营业务相关的项目建设,计划投入年产4 万吨润滑油建设项目、自动仓储中心建设项目、研发中心建设项目以及润滑油区域营销中心建设等项目。目前公司车用润滑油生产线产能常年处于110%左右的高负荷状态,产能瓶颈也严重制约着公司的发展。“年产4万吨润滑油建设项目”建成达产后,润滑油的实际产能将从3.2 万吨扩充至7.2 万吨,突破产能瓶颈的制约,满足不断增长的市场需求。我们认为募投项目的实施将大幅提高公司的整体竞争能力,有利于巩固和提高公司在行业内的市场地位。

盈利预测。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.94 元、1.01 元、1.42 元。参照可比公司2016 年的估值,结合公司的成长性,我们认为2016 年公司的合理估值应该为35~40 倍,对应的股价为32.9~37.6 元。

风险提示:原材料价格波动的风险;下游需求低迷的风险;募投项目建设低于预期的风险。