事件概述

2020 年4 月22 日，公司发布2020 年年度报告，全年公司实现营业收入6.04 亿元，同比增长23.66%，实现归母净利润2.39 亿元，同比增长35.56%。

分析判断:

全年业绩符合预期，量价齐升增厚业绩

2020 年，公司实现营业收入6.04 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增长35.56%，符合我们之前预期。公司营收稳步提升，主要系2020 年岳麓提标改造及扩建项目（2019 年3 月开始商业运行）、长沙岳麓污泥项目（2020 年3 月开始商业试运行）及新溪管网项目（2019 年8 月开始商业运营）产能利用率逐步提升，污水处理量增长，叠加提标改造后价格上升，实现量价齐升。2020 年公司广东省污水结算量14644.81 万吨，同比增长3.6%，污水处理单价1.27 元/吨，较2019 年1.20 元/吨增加0.07 元/吨；湖南省污水结算量22939.48 万吨，同比增长5.07%，污水处理单价1.70 元/吨，较2019 年1.58 元/吨增加0.12 元/吨。公司利润增速较快，主要系营业收入增加以及整体上运营管理效益提升。目前公司在建产能充足，日后项目顺利投产，将进一步提高公司污水处理规模，提升污水处理量，进一步维持业绩可持续增长。

规模优势凸显，经营效率稳步提升

公司近年来加强投运项目运营管理，有效提升公司经营水平，同时公司污水处理项目单体规模较大，极具规模优势。其中，长沙岳麓项目污水处理规模为45 万吨/日（包含岳麓污水处理厂提标改造及扩建工程的污水处理规模）；汕头龙珠项目污水处理规模为26 万吨/日；邵阳洋溪桥项目污水处理规模为10 万吨/日，单体规模均超过10 万吨/日。公司充分发挥规模优势，有效控制成本，毛利率在行业处于领先水平（公司水务业务不含工程类项目），2020 年公司水务业务毛利率高达70.20%。2020 年公司经营效率也稳步提升，全年实现经营性现金流4.86 亿元，同比增长17.39%。随着时间的推移，公司投运项目经营效率有望进一步提升，助力公司现金回笼，加快公司新投资项目的建设。

项目投建资金需求量大，定增优化资本结构

公司拟非公开发行A 股股票募集不超过人民币12 亿元（含本数），全部用于澄海区全区污水管网及污水处理设施建设PPP 项目的投资建设。截至目前，公司非公开发行股票事项已经获得中国证监会核准批复（证监许可﹝2020﹞1396 号），发行工作有序推进。因为污水处理属于前期资本投入较多，项目回款较慢的行业。公司近年多个储备项目开展，公司资金需求量增加，2020 年公司投资活动产生现金流量净额为-18.67 亿元，2019 年为-11.24 亿元。由于公司借款增加，公司财务费用也呈现上升趋势，2020 年财务费用1.27 亿元，同比增长7.15%。截至2020 年底，公司负债率已经高达76.46%，根据目前情况粗略计算定增完成公司资产负债率有望降至66.46%，降幅高达10 个百分点。公司项目融资渠道丰富，在建及筹建项目都已经完成融资，暂无融资压力，未来在建项目投产，运营效率提升，现金流快速回笼，公司资金压力将有效缓解，利于公司可持续发展。

投资建议

2020 年，公司项目建设正常推进，长期贷款匹配度好，未来公司污水厂运营规模将持续增长。同时，公司积极进行污水处理厂提标改造，未来污水处理单价上涨值得期待。我们坚定看好公司未来三年的持续稳定高增长，鉴于公司2020 年运营规模没有增长，我们向下调整2021 和2022 年盈利预测，新增2023 年预测，预计公司2021-2022 年的收入分别从10.25 亿元和13.29亿元下调至7.77 亿元和11.08 亿元，同比增速分别为28.7%、42.7%，2023 年营业收入为12.51亿元，同比增长12.9%；2021 和2022 年归母净利润分别从3.60 亿元和4.70 亿元，下调至3.19亿元和4.31 亿元，分别同比增长33.9%、35.1%，2023 年归母净利润为5.03 亿元，同比增长16.7%。对应EPS 分别为0.71/0.96/1.12 元，对应PE 分别为11/8/7 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1）在建项目进展不及预期，受疫情影响项目建设工期延后；2）公司后续订单中标数量不及预期，后期增长力不足；3）环保政策不鼓励投资建设环保项目，项目融资困难。