主要观点

2019 年生态环境总体改善，2020 年需继续努力。

国务院总理李克强在两会上指出，2019 年三大攻坚战取得关键进展。污染防治持续推进，主要污染物排放量继续下降，生态环境总体改善。同时强调了2020 年目标为单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，努力完成“十三五”规划目标任务；要打好蓝天、碧水、净土保卫战，实现污染防治攻坚战阶段性目标，加强重大风险防控，坚决守住不发生系统性风险底线。并且四年内第三次提出要壮大节能环保产业，可见行业依然属于国家政策重点支持领域。

环保专项债全年有望破5000 亿，两会工作部署利好环保。截至5 月22 日，31 省市提前批累计发行专项债14541 亿元，累计披露额度21408.68 亿元。生态环保类专项债累计披露3666.71 亿元，占比高达17.13%，累计已招标发行生态环保专项债共2473.96 亿元，占全部已招标发行专项债的比例为17.01%。

而整个2019 年，生态环保专项债总计发行531.24 亿元，整体生态环保专项债占比仅为2.44%。5 月22 日两会政府工作报告上，明确了全年专项债额度提升至3.75 万亿，较2019 年新增1.6 万亿。就目前已经披露的3666.71 亿元生态环保类专项债，占比17.13%的情况来看，预计全年生态环保类专项债有望突破5000亿元。

连续三年降电价，工商电价下调5%延续到年底。

自2018 年起，在连续两年将一般工商企业电价下调10%的基础上，今年政府工作报告上再提降电价，下调5%。此政策将延长至今年年底，继续降低一般工商企业的电费成本。但此次降电价均有电网承担，并不会影响发电企业利润。国家电网表示，将坚决贯彻落实党中央、国务院的决定和部署，坚决落实降低用电成本的政策，确保政策红利充分落实到每一个用电客户，预计全年将降低电费926 亿元，其中大型工业企业电费降低631 亿元，一般工商企业电费减少295 亿元。

投资建议

2020 年开局受疫情影响，全球经济低迷，中国除新增3.75 万亿专项债外，还将今年赤字率拟按3.6%以上安排，同时发行1万亿元抗疫特别国债，利用积极财政逆周期政策实现“六保”

“六稳”。在此大背景下，唯一可确定的就是债券资金投向拉动的增长，目前虽不清楚1 万亿元抗疫特别国债具体投向，但水务类项目仅靠新增专项债资金便可实现跨越式发展。预计两会结束后的六月份，地方政府便会启动项目密集招标，各企业中标后预计能实际转化成2020 年业绩的订单量将不多，预计贡献时长在一个季度至一个半季度左右，而明确能看到的业绩增速，预计会在2021 年中报上有所体现。而整个水务板块估值在4-5 月份已有大幅回调，预计将伴随着下半年的订单及明年确定的业绩，实现估值回升。推荐关注国资入主、在手订单充足的【碧水源】，已过资本开支高峰期的【博世科】、项目进入密集投产期的【联泰环保】。

2020 年是垃圾焚烧项目密集投产的一年，同时垃圾焚烧是国家产业政策鼓励和支持发展的行业，推进城市生活垃圾处理设施的一体化建设和专业化运营是行业发展的趋势，而相应提供一体化投资、建设、运营服务的专业垃圾处理服务商将占据竞争优势。在垃圾焚烧产业发展机遇明显的形势下，推荐关注垃圾焚烧龙头【伟明环保】、【绿色动力】、【旺能环境】。

2020 年，国家强调新老基建共同发挥作用，环保基建同时受益于专项债额度倾斜，有效投资有望进一步扩大。环保基建主要包括生态环境治理，水生态修复等。经过多年努力，虽然生态环境治理取得长足进步，但是仍存在诸多生态破坏的问题。其中生态环境的治理和保护依然任重道远，环保工作投入需要继续加大，推荐关注【绿茵生态】。

2020 年火电受制于电价压力和动力煤企稳回升成本上升等因素，业绩表现预计低于水电。推荐关注拥有多库联调能力，在来水偏枯情况下仍能保障发电量，同时受益两大超级水电站按计划投产而不受疫情影响的水电龙头【长江电力】。

风险提示

1） 专项债发行不及预期；

2） 政府投资环保项目建设力度不及预期；

3） 电力需求下降明显。