主要观点:

两会投资机会中，环保指数大概率为上涨行情。环保指数受政策影响大，在两会前后高概率上涨。回顾2013-2019年两会前后环保指数的表现，可以初步得出以下结论： 1）两会前后环保指数均高概率上涨：两会前5 个交易日环保指数上涨概率为71.43%，平均涨幅为2.78%，两会后5 个交易日环保指数上涨概率为71.43%，平均涨幅为3.49%。2）两会期间环保指数上涨概率略高于下跌概率，上涨概率为57.14%，平均变动幅度为-0.06 个百分点，主要是市场对两会期间新环保政策的出台持观望态度，投资热情不及两会前后。3）环保指数走势受政策影响较大，利好政策出台时环保指数上涨显著，政策加持有限时环保指数表现疲弱。这种规律可以为2020 年环保行业两会前瞻提供参考，根据环保相关政策初步推测两会前后环保行业的表现。

十三五污染防治攻坚战最后一年，水务补短板为重中之重。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，污水及黑臭水治理、城镇供水和农村饮用水保障等水务工程是“十三五”重要考核指标。2020 年1 月12-13 日，生态环境部在京召开全国生态环境保护工作会议。生态环境部部长李干杰强调，2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，也是打好污染防治攻坚战的决胜之年。此前因PPP 融资模式受阻，现有望借助专项债资金做考核年最后冲刺。截止5 月8 日，2020 年投向水务的专项债金额总计为1324.4 亿元，占全部生态环保专项债的64.3%。已披露的生态环保专项债中37.84%的额度投向污水项目，合计779.54亿元，其中74.69%的污水项目公告了总投资额及专项债申请额度，即582.24 亿元的专项债额度撬动了总投资额为1900.65 亿元的项目，相当于资本金比例为30.63%。2020 年4 月30 日，证监会与发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，明确优先支持城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目，如若可以通过REITs盘活水务存量资产、加快资金回收、提高资金使用效率，将对此类受制于负债端限制的上市公司来说是极大的利好。专项债和REITs 双管齐下，水务板块后续增长有可靠保障。

中长期规划发布叠加2020 年密集投产期，垃圾焚烧发电迎来高速发展。截至目前，已收集到的16 个省市发布的《垃圾焚烧发电项目中长期规划》数据表示，近期（2018-2020 年）规划的生活垃圾焚烧项目390 个，合计总处置产能37.94 万吨；中远期（2021-2035）规划的项目共323个，合计总产能26.34 万吨/日。近期规划的时间范围短，但项目个数和产能都略高于中远期规划，表明近期垃圾焚烧发电项目的投建密集度要高于中远期。同时截至2019 年底，全国已投运垃圾焚烧发电项目418 座，年处理垃圾量1.3 亿吨，垃圾焚烧量呈现快速增长态势，约占无害化垃圾处理量的34%，按照产能利用率为85%估算，日均产能约为41.90 万吨/日，距离规划目标59.14 万吨/日还存在近18 万吨/日的产能缺口。2020 年为了完成十三五规划目标，必定迎来各地项目密集投产期，行业进一步迈入发展快车道。

首个流域五年规划编制中，有望再引投资热潮。4 月29 日，生态环境部组织召开重点流域水生态环境保护“十四五”规划和全国海洋生态环境保护“十四五”规划编制试点工作进展调度会，加快推动规划编制试点工作。不久前，生态环境部启动了《重点流域水生态环境保护“十四五”规划》编制工作，这是生态环境部成立以来编制的第一个流域规划。经过九五以来国家和人民的共同努力，我国水污染治理已经初见成效。但是同时也要清醒地认识到，我国水生态环境保护不平衡、不协调问题依然相当突出，水生态破坏以及河湖断流干涸现象较为普遍，环境风险隐患不容忽视，水生态治理依然任重道远，环保工作投资将继续加大，特别是针对黄河、长江、淮河等重点流域的生态环保投资将非常可观，有望再引投资热潮。2020 年（截至5 月8 日）生态修复类专项债发行超600亿，虽说占比不及水务板块，但相信伴随着黄河、长江、淮河等重点流域十四五规划的修订完成，此类项目储备将变得丰富，且相较PPP 时代水生态项目大包大干，打包进去众多道路、景观甚至安居房工程相比，新推出的流域生态保护项目将更加合规和符合投资方向，那么此后用于支持水生态环境类项目的专项债额度也必将会有大幅提升。

投资建议

2020 年受海内外疫情影响，我国经济遭受巨大冲击，稳投资、稳就业、稳增长是中央政府当前最重要的任务。专项债作为积极财政逆周期调节工具之一，将被各地政府充分利用，扛起拉基建稳投资稳就业重任。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，水务及黑臭水治理是“十三五”环保规划中的约束性考核指标。各地方政府有意愿利用专项债，推动2018-2019 年因资金匮乏而停滞的水务项目。推荐关注国资入主、在手订单充足的【碧水源】，已过资本开支高峰期的【博世科】、项目进入密集投产期的【联泰环保】。

2020 年是垃圾焚烧项目密集投产的一年，同时垃圾焚烧是国家产业政策鼓励和支持发展的行业，推进城市生活垃圾处理设施的一体化建设和专业化运营是行业发展的趋势，而相应提供一体化投资、建设、运营服务的专业垃圾处理服务商将占据竞争优势。在垃圾焚烧产业发展机遇明显的形势下，推荐关注垃圾焚烧龙头【伟明环保】、【绿色动力】、【旺能环境】、【上海环境】和【高能环境】。

2020 年，国家强调新老基建共同发挥作用，环保基建同时受益于专项债额度倾斜，有效投资有望进一步扩大。环保基建主要包括生态环境治理，水生态修复等。经过多年努力，虽然生态环境治理取得长足进步，但是仍存在诸多生态破坏的问题。其中生态环境的治理和保护依然任重道远，环保工作投入需要继续加大。推荐关注【绿茵生态】和【铁汉生态】。

风险提示

1） 环保行业融资困难问题没有解决，民营企业依然融资难融资贵；

2） 专项债发行不及预期，环保专项债没有用于环保类项目建设，资金被用于偿债等业务，地方政府没有充分利用专项债调节功能，没有带动有效的环保项目投资；

3） 两会没有发布利好的环保政策，环保行业未得到国家大力支持，不支持投资环保项目，环保企业工程项目因资金问题进展缓慢，业绩增长受阻。