1. 投资事件

公司公布 2020 年半年度报告：报告期内，公司实现营收3.92 亿元，同比-10.44%；归母净利0.84 亿元，同比-4.53%；实现扣非归母净利0.76 亿元，同比+5.61%。

2. 我们的分析与判断

(一) 公司业绩20Q2 呈复苏态势

2020H1 公司实现营业收入3.92 亿元，同比-10.44%，符合预期，主要系2020Q1 受疫情影响，公司主要产品销售数量下降造成营业收入下降且上年同期一季度雪利曼并表所致；归母净利0.84 亿元，同比-4.53%，优于营收降幅，主要系合并雪利曼导致去年同期销售费用以及管理费用较高，今年其销售及管理费用均有20%以上的降幅所致。

随着疫情平缓生产经营活动的恢复，公司Q2 实现营收2.22 亿元，环比+30.30%，同比+3.07%；归母净利0.48 亿元，同比+5.43%，扣非归母净利0.43 亿元，同比+34.05%。主要得益于公司下游主机厂客户销量的较高增速。20Q2 公司毛利率31.65%，环比+1.11 个百分点，但同比-1.12 个百分点，未来随着公司高毛利产品结构的提升，毛利率有望进一步提高。销售费用以及管理费用基本与19Q2 持平，公司与主机厂共同研发新订单持续增加导致Q2 研发费用同比+23.67%，将对全年收入产生正面影响。

(二) 产品及客户结构优化升级

随着消费者对驾驶舒适性需求也进一步提升，汽车配置硬件软件化趋势明显。随着消费进一步升级，电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。电子换挡杆已经从高端车渗透至自主品牌中低端车型，公司电子换挡器产品客户拓展顺利，开始向吉利、长城等主机厂批量供货。公司未来将针对汽车电子类产品进一步增加开发投入，提高汽车电子类产品的销售占比。同时，对盈利能力与单位价值均较低的纯机械产品，公司将逐步控制投入规模，更加注重优质的规模客户，以提高盈利水平。

3. 投资建议

后疫情时代汽车行业复苏在即，我们认为公司业绩将受益于下游客户销量高增长以及自身盈利水平优化。我们预计公司20-22 年业绩预计归母净利为10.0 亿/11.8 亿/13.8 亿元，同比增5.8%/18.3%/17.0%，对应EPS 为0.91 元/1.08 元/0.93 元，对应PE 为21/18/15 倍，我们首次给与“谨慎推荐”评级。