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7 月6 日，宁波高发两大客户——上汽通用五菱（简称上通五），吉利汽车先后发布6 月份产销快报：上汽通用五菱6 月份实现销量12.4 万辆，同比24.0%。吉利汽车（含领克）6 月份实现销量110129 辆，同比增长约21%。点评如下：

2020Q2 上通五销量同比15.9%，吉利同比13.8%：上通五、吉利汽车均是公司营收占比前五的客户，公司主要产品换挡操纵器，包括自动挡操纵器、电子换挡器均配套两大客户。2020 年6 月两大客户均表现强势：上汽通用五菱2020 年6 月实现产销分别为11.1 万辆和12.4 万辆，产销同比为43.5%和24.0%。上通五2020Q2 产销分布为34.1 万辆和36.6 万辆，同比20.1%和15.9%。2020Q2 上通五复苏趋势明显。吉利汽车销量自3 月份后开始逐步反弹，4 月份销量同比1.5%，5 月同比增速扩大至20.5%，6 月份持续强势复苏态势，同比21.2%。2020Q2 吉利汽车销量复苏速度快于行业，同比13.8%。基于吉利汽车上半年销量表现，吉利汽车管理层维持2020 年141 万辆销量目标，即全年增长3.6%，对应吉利汽车2020H2 增长23.9%。

产品升级与客户结构升级趋势持续：公司不断推出自动挡操纵器，电子换挡器，电子油门踏板等电子电控类产品，单车价值量不断提升。以操纵器为例，手动挡操纵器价格约100 元/套，自动挡提升至300 元/套，电子档（控制端+执行端）约700 元/套。2017 年来，长尾车企销量大幅下滑，公司通过大力开拓主流车企，以及审慎的会计处理，基本解除长尾客户影响。2019年进入长城汽车、江铃福特、奇瑞等配套体系，通过合资品牌长安马自达潜在供应商审核，客户结构明显改善。

电子档普及正当时：我国汽车自动挡渗透率仍未达到80%以上，尤其是自主品牌的自动挡渗透率仍有较大提升空间。电子档是变速箱操纵器的最新一代产品，早期仅有宝马、路虎等豪华品牌使用。2019 年来，10-15 万的主流自主品牌车型已开始普及电子档，如吉利博越，长安CS75Plus，长城哈弗F7/炮，上汽RX5，比亚迪宋Pro，长安UNIT，以及即将上市的长城全新H6和长城大狗，均具有电子档版本，并成为其宣传卖点。

高性价比零部件供应商——高质量和优秀的成本控制能力：除2018 年外，2015-2019 年公司归母净利润增速都高于营收增速。毛利率上，公司表现同样稳定。即使在2019-2020Q1 销量\收入端出现比较大下滑的背景下，操纵器业务2019 年毛利率还有所提升。合资车企经营承压，公司作为优质供应商，具备进入合资配套体系条件。

盈利预测与估值：随着公司主要客户复苏，以及新客户逐步放量，我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.92 元、1.12 元和1.32 元，对应PE 分别为20X、17X 和14X，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车市场景气度继续下行，公司新产品推广不及预期，疫情对汽车行业影响超预期。