公司前三季度业绩快速增长，归上净利1.24 亿元，同比增长38.4%。新国标下的置换、外卖快递和共享单车等多重需求有望拉动电动自行车的市场规模从2019年的3600 万辆增长到2022 年的5500 万辆。与此同时，新国际的实施将加速行业洗牌和龙头企业市占率的提升。公司积极把握行业发展机遇，加强营销建设并稳步推进产能扩张，2021 年底公司产能有望达到500 万辆。首次覆盖给予“审慎推荐”评级，目标价为50-55 元。

公司前三季度业绩大增。公司2020 年前三季度实现营收、归上净利、扣非净利分别约43.6、1.24、1.13 亿元，同比增长78.5%、38.4%、43.1%。其中，Q2、Q3 收入分别增长106%、128%。公司前三季度经营性现金流净额达到9.6 亿元，同比大幅增长754%，主要原因是产销两旺使得应付票据及账款、合同负债大幅增加。

新国标下的置换、外卖快递和共享单车等多重因素刺激电动自行车市场规模快速扩张。截至2019 年，国内电动自行车保有量超过3 亿辆，其中有70%不符合新国标的要求，假设50%的存量在2022-2024 年期间实际发生换购，则年均新增约5,000 万辆左右的换购需求。外卖、快递和共享出行需求同样在快速增长，三年后合计的电动自行车需求有望达到500 万辆/年。

公司加强营销建设、推进产能扩张。公司共拥有1580 多家经销商，全国分销网点超过12000 个，线下渠道覆盖面广。同时公司积极融合使用传统高铁、高速、电视广告和新兴网红直播带货等线上方式进行品牌形象传播。公司稳步推进产能扩张，预计到2021 年底，产能将突破500 万辆。

投资建议：随着行业规模快速发展和集中度的提升，公司收入和盈利能力的提升将会更显著。首次覆盖给予“审慎推荐”评级，目标价为50-55 元。

风险提示：新国标实施低于预期，公司产能扩张低于预期，政府对共享单车政策收紧，股东减持。