产品升级和市场格局变迁，进阶中的两轮车。作为单人出行工具，两轮车的经济性和便利性优势明显，还可满足健身、显示个性、社交等需求，部分两轮车已脱离于简单出行工具，成为休闲娱乐的“玩具”。需求变化、监管政策变化、技术变革，推动两轮车进入变革大时代，两轮车已非老印象中的“一成不变的低质简陋代步工具”和“逐渐衰落的夕阳产业”，已进阶为休闲娱乐、绿色出行的新用具。

轻松代步+休闲健身，电踏车风靡欧美日。作为传统自行车的升级，电踏车在不改变“骑行”特质的前提下，让骑行变得更加轻松有趣，骑行半径更大，在发达国家受到热捧。受老龄化轻松代步和年轻人运动健身等个性需求增长，发达国家电踏车渗透率有望持续提升，并进一步向发展中国家的富裕阶层扩展。

两轮车电动化方兴未艾，发展中国家代步车或复制中国路径。汽车电动化趋势有目共睹，其实两轮车的电动化已先行一步，21 世纪初国内电动自行车凭借节能环保和极高的性价比实现了对大部分代步自行车和摩托车的替代。两轮车的结构简单，电动化难度低，且电动两轮车的成本优势已被中国市场证明，我们认为发展中国家代步车市场有可能复制中国两轮车电动化的路径，中国电动两轮车企业凭借深厚的电动技术积累、制造经验和中国产业优势支撑，进军广阔的国际市场，打破全球两轮代步车市场格局。新冠疫情和新国标也促使国内电动两轮车市场格局集中，增强了相关企业出海实力。

消费春风已至，国内自主中大排摩托迎来机遇。受益消费升级，国内中大排摩托车渗透率不断提高，近5 年国产250cc 及以上的销量复合增速超过30%。中大排休娱摩托车均价是代步的小排量摩托车的3-25 倍，行业近几年量价齐升，国内自主中大排厂商迎来机遇。

投资建议：我们认为可从需求变化、市场格局变化等维度寻找投资机会。休闲娱乐和高端产品需求提升：1）全球电踏车渗透率提高，建议关注八方股份、信隆健康、骆驼股份（参股欧洲高端电踏车Greyp）、小牛电动（美股）；2）国内中大排摩托车渗透率提高，重点推荐春风动力，建议关注钱江摩托、隆鑫通用。市场格局变化：3）新冠疫情、共享经济、新国标等推动国内电动两轮车市场集中度提升，电动技术进步，也促使国内企业有望出海改变全球两轮代步车市场格局，重点推荐新日股份，并建议重点关注雅迪控股（港股）。

风险提示：摩托车和电动自行车政策变化风险；贸易战进一步加剧。