两轮电动车领先企业。新日电动车成立于1999 年。公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车，2019 年收入占比为38%/31%，另外30%为其他业务收入（主要是蓄电池及充电器）。2019 年公司营收30.6亿元，同比+0.2%，归母净利润7052.7 万元，同比-20.5%。

市场逐步出清，新日是全国知名品牌。电动自行车行业进入成熟期，2019年国内产量3609 万辆，与2013 年的3695 万辆接近。2016 年国内电动自行车销量CR10/CR5 为43%/33%，2018 年提升至61%/45%，两年分别提高了18/12pcts，市场逐步出清。从年销量来看，雅迪和爱玛为第一梯队（市占率15%+），新日/台铃/绿源等为第二梯队（市占率3%-7%）。

toC 市场迎来换购潮，公司产能大幅扩张。2019 年4 月份开始，电动自行车新国标正式实施。需求端：新国标重新规定了车重、车速等参数，2.5亿辆保有量中有90%不符合要求，电动自行车迎来换购潮，我们预测中性情况下，2020-2024 年每年新增的换购需求约1125-3375 万辆。供给端：

新国标规定，电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC 认证管理，电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质，行业内中小企业将被加速淘汰。过去多年公司的年产能保持在200 万辆，为了应对新增需求，到2021 年末将扩产至500 万辆。

共享电单车投放高峰，toB 市场高增长。共享电单车主要解决3-10 公里出行痛点。近几年有超过10 家企业进入共享电单车领域，包括哈罗、青桔、美团等。根据艾媒咨询的数据，2019 年我国共享电单车数量超过100 万辆，预计2025 年投放车辆将超过800 万辆，CAGR 为41%。根据36 氪的报道，美团将在2020 年加大对共享电单车的投入，计划采购超200 万辆共享电动车，合作方包括新日等。

管理层调整，助力公司抢占份额。新日是行业内首家年销量突破100 万台的品牌，但近10 年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后，包括两名副总经理在内的多名高管离职，现任两名副总经理于2020 年初上任。高管的调整与行业变革趋势相匹配，有望迎来业绩拐点。公司在2018 年7 月份公布股票期权激励方案，分两次行权。1）第一个行权期目标：2019 年营收或者净利润需要达到43.1 亿元和1.3 亿元（完成率70%/54%）；2）第二个行权期目标：2020 年营收或者净利润需要达到59.3 亿元和2.5 亿元。

盈利预测、估值与评级：公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善，预计2020-2022E 净利润2.0/3.1/4.0 亿元，给予2020 年PE28X，目标价28 元/股（目前20.91 元/股），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）新国标执行不严的风险；2）地方政府对共享电单车管制加强的风险；3）股权激励目标无法完成的风险；4）新冠疫情反弹的风险。