投资要点:

公司以地产与市政园林绿化为主营业务,产业链完整,综合竞争力位居全国绿化企业前20。公司从事包括园林工程施工、园林景观设计、苗木种植和园林绿化养护等在内的产业链一体化园林绿化业务,目前主要为房地产开发企业和政府机关及企事业单位提供园林工程施工和园林景观设计服务。园林绿化工程施工业务收入近三年占主营业务收入93%以上,业务类型以市政园林为主,且市政园林业务规模有进一步拓展的趋势;公司重视园林景观设计业务,未来营业利润占比将有望提升,并提高公司毛利率。控股股东及实际控制人为回全德、杨静夫妇,发行前合计持股比例为73.01%。

新型城镇化和生态宜居要求助推园林产值规模。我国未来城市化进程仍是园林需求的主要驱动力,公共环境改善需求和住房品质提升需求将推动市政园林和地产园林的发展。我们预计,2015 年市政园林绿化市场规模将达到2,900 亿元,地产园林将达到2,100 亿元。目前园林行业企业已超过16,000 家,行业资源向大型企业聚拢,市场集中度在地域和公司水平两个层面上均不断提升。公司的主要竞争对手包括东方园林、铁汉生态、岭南园林、棕榈园林、普邦园林和光合园林。

公司竞争优势:(1)资质齐全,工程经验丰富:拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等证书,完成多项大型园林工程施工项目;(2)跨区域经营能力:公司业务遍布全国主要区域,拥有10 家子公司,跨区经营均衡发展;(3)研发实力雄厚:公司在植物材料、工程技术、园林养护等方面形成多项成熟技术。

公司未来成长驱动因素:(1)业务均衡发展:公司将巩固以市政园林为主的园林工程施工业务,拓展园林景观设计、苗圃培育和绿化养护业务,完善产业链发展;(2)人才培养与研发机制完善;(3)加速市场开发。

风险因素:房地产行业风险、运营资金短缺风险、应收账款坏账风险等。

合理估值区间:我们预计公司2015~17 年EPS 分别为1.15/ 1.39/1.67 元。参考可比公司的估值状况,我们给与公司2015 年30 倍~35 倍PE,合理价值区间为34.5~40.3 元。发行价18.98 元,对应2015~17 年PE 为16/14/11X。合理涨幅为81.6%~112%。